西部证券-金风科技-002202-21年半年报点评：出货结构持续优化，盈利能力显著提升-210823

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事件：21H1公司实现营业收入179.04亿元，同比-8%；实现归母净利润18.49亿元，同比+45%。

其中21Q2公司实现营业收入110.81亿元，同比-20.61%，实现归母净利润8.76亿元，同比+131%。

出货结构优化，盈利能力显著提升。

21H1公司综合毛利率、净利率分别为27.98%/10.61%，同比+10.58/3.97pct，主要受益于海上风电抢装叠加风机大型化推进，21H1公司风机出货结构优化。

其中3S/4S及6S/8S平台机组销售容量占比分别由20H1的7%/4%提升至39%/27%，带动风机销售业务毛利率同比+8.21pct至20.34%。

21H1风机销量小幅下滑，在手订单充沛。

21H1公司风机销售收入为128.72亿元，同比-12%，对外销售机组容量为2.97GW，同比-28%，主要受20年抢装导致的高基数影响。

截至21年6月底，公司外部在手订单合计15.04GW，其中待执行订单12.95GW，已中标未签合同订单2.09GW。

公司在手订单量充沛，有望支撑公司风机出货量维持稳健水平。

风电场在建容量较大，发电业务收入有望稳健增长。

21H1公司发电收入27.80亿元，同比+32%；毛利率为72.40%，同比+1.23pct。

截至21年6月底，公司全球累计权益并网容量为5.62GW；全球权益在建风电场容量为2.53GW。

公司在建风电场容量充沛，发电业务收入有望稳健增长。

风电服务业务转型，盈利能力大幅改善。

21H1公司风电服务收入16.45亿元，同比-26%，其中后服务收入7.49亿元，同比+29%。

公司积极驱动风电服务业务转型，盈利能力较强的后服务收入占比提升，支撑风电服务业务毛利率显著改善，同比提升15.53pct至6.93%。

投资建议：预计公司21-23年归母净利润分别为42.67/52.20/61.25亿元，YoY+44%/22%/17%，EPS为1.01/1.24/1.45元，维持“增持”评级。

风险提示：海外疫情风险；原材料价格上涨风险；风电政策变动风险。