川财证券-华能国际-600011-2018年半年报点评：业绩改善明显，受益电力市场化改革-180801

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        事件
        华能国际发布2018年半年度报告，报告期内公司实现营业收入824.05亿元，同比增长15.36%；归属于上市公司股东的净利润为21.29亿元，同比增长170.29%。
        点评
        发电量、上网电价皆同比提高，公司营业收入保持稳定增长。发电量方面，受益于上半年全社会用电量增速超预期（同比增长9.4%），上半年公司境内电厂完成发电量同比增长11.51%。上网电价方面，上半年公司平均上网结算电价为418.57元/兆瓦时，同比增长2.72%，与一季度相比有所回落，下降了4.98元/兆瓦时。上网电价同比提高的主要原因是2017年7月1日后多个省份上调火电标杆上网电价以及今年市场化交易价差缩窄，而公司市场化交易电量占比扩大或为上网电价环比回落的主要原因。
        煤价回落有望进一步释放盈利空间。收入端量价齐升推动公司盈利能力改善，上半年公司毛利率为13.15%，单位燃料成本虽同比上涨5.84%，但毛利率同比提高了1.66个百分点。短期来看，沿海主要电厂煤炭库存处于高位，煤价易跌难涨；长期来看，随着煤炭新增产能释放以及蒙华铁路投产等运力改善，煤炭供给将逐渐宽松，煤价有望回落至绿色区间从而进一步释放公司盈利空间。  火电优胜劣汰或加速，公司有望持续受益。近期发改委、能源局要求进一步推动电力市场化交易，在交易规模扩大的基础上，未来电价将采取"基准电价+浮动机制"的定价模式，火电行业优胜劣汰或将加速。公司作为火电行业龙头，装机结构优质，竞争优势显著，有望在电力市场化改革中持续受益。
        盈利预测
        我们预计2018-2020年公司营业收入分别为1569、1615、1661亿元，归属母公司股东的净利润分别为50、63、79亿元，对应EPS分别为0.33、0.42、0.53元/股，对应PE分别为23、18、15倍。维持"增持"评级。
        风险提示：电力需求不及预期；煤炭价格大幅上涨等。