中泰证券-西山煤电-000983-煤炭业务量价皆微升，业绩稳定性较强-180801

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        投资要点
        .  公司披露2018  半年度报告：实现营业收入152.6  亿元（+11.9%），归属于上市公司股东净利润11.15  亿元（+21.59%），其中Q1、Q2  分别为5.13  亿、6.02亿元，业绩季度环比增长17.3%，考虑二季度政府补贴环比增加0.47  亿元、投资收益环比增加0.5  亿元、资产减值损失环比增加0.52  亿元，主业盈利环比变动较小。折合EPS  为0.35  元/股（+21.61%）。
        .  煤炭产销量小幅增长，单位售价和单位成本与2017  全年基本持平。报告期内，公司第一大收入来源（收入占比53%）煤炭产销量分别为1337  万吨（+2.5%）、1218  万吨（+6.0%），其中精煤产销量分别为591  万吨（+10.88%）、576  万吨（+14.1%），煤炭综合售价669  元/吨（+1.8%），略高于2017  全年的663  元/吨，吨煤成本281  元/吨（+15%），与2017  全年持平，吨煤毛利为388  元/吨（-6.3%），略高于2017  全年的382  元/吨。
        .  焦化业务盈利能力仍然稳定。报告期内，第二大收入来源（收入占比24%）焦炭产/销量224/220  万吨，同比+8.7%/+5.3%，吨焦价格1687  元/吨（+7.5%），吨焦成本1605  元/吨（+8.2%）。合并报表的两家焦化企业净利润合计1899  万元（同比基本持平），吨焦净利润达到8.6  元/吨（-0.5  元/吨）。
        .  电力业务亏损加剧。第三大收入来源（收入占比13%）电力业务发/售电量分别为72/64  亿千瓦时，同比+20%/+19%，度电售价0.31  元（+10%），度电成本0.35  元（+6%）。合并报表的四家电力公司合计亏损2.69  亿元（同比增亏1.2  亿元），度电约亏4  分钱，2018  年上半年煤价高位震荡，电力业务的成本居高不下，造成亏损加剧。
        .  资源整合矿将贡献产量，集团资产证券化有望加快。2018-2019  年，公司整合煤矿鸿兴煤业、登福康煤业（合计120  万吨）有望逐渐投产，进一步增厚公司业绩。公司控股股东山西焦煤集团是国内最大炼焦煤生产企业，产能达到上亿吨，在山西持续推进国企改革背景下，国有资产证券化有望加快。
        .  盈利预测与估值：我们预计公司2018/19/20  年实现归属于母公司股东净利润分别为20.8/22.6/23.2  亿元，折合EPS  分别是0.66/0.72/0.74  元/股，当前6.86  元股价对应PE  分别为10.4X、9.6X、9.3X，维持公司“买入”评级。
        .  风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。