天风证券-华能国际-600011-上半年业绩增170%，火电利用小时持续改善-180801

《天风证券-华能国际-600011-上半年业绩增170%，火电利用小时持续改善-180801（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-华能国际-600011-上半年业绩增170%，火电利用小时持续改善-180801（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布  18  年半年报，上半年公司营收  824.05  亿元，同比增  15.36%；营业成本  715.67  亿元，同比增  13.19%；归母净利  21.29  亿元，同比增170.29%；EPS  为  0.13  元，同比增  0.08  元。电量增、电价升，致业绩增长。
        发电量增长和电价提升共同驱动公司营业收入同比增长  15%
        上半年公司发电量  2081.67  亿千瓦时，同比增  11.51%；发电量二季度环比一季度下降；平均上网电价  418.57  元/兆瓦时，同比增  2.72%，上网电价二季度环比一季度下降，推测原因为二季度水电售电量环比增加、燃机售电量环比减少，同时市场化交易扩大所致。目前公司水电度电毛利高于火电，因此水电上网增加，对公司整体业绩具有促进作用。
        燃料成本同比小幅增长拖累业绩
        上半年公司单位燃料成本同比增  5.84%，燃料成本同比增  75.99  亿元。上半年全国电煤价格指数同比增  5.37%，但二季度环比一季度有所下降。为引导煤价回归绿色区间，发改委多次调控煤价，要求  18  年长协煤在燃料中占比进一步提高，公司燃料成本有望得到控制。
        利用小时同比增  132  小时，火电利用小时增速超预期
        上半年公司机组利用小时  2020  小时，同比增  132  小时；火电利用小时  2104小时，同比增  170  小时，燃煤利用小时  2189  小时，同比增  203  小时，燃气利用小时  1236  小时，同比减  79  小时，燃气利用小时下滑的原因为：17年下半年新增  60.8  万千瓦燃气机组，而燃气发电量增速不及装机增速。
        财务费用占营收比重  6.19%，未来有进一步降杠杆空间
        上半年公司财务费用  51  亿，同比增加  12.9%。作为最大的电力企业，为满足资本开支、公司运营需求、债务偿还需求，公司需要持续使用债券滚动融资。近几年公司带息负债持续增加，目前已增至  2294  亿元，年度财务费用率均位于  4%以上。未来  3  年，公司新增装机减速，资本支出逐渐降低，降杠杆将成为未来释放业绩的有力抓手。
        新收购集团发电资产，未来资产证券化有望进一步推进
        公司新收购集团旗下泰山电力机组，装机将进一步提升。华能集团曾承诺将继续将优质资产注入华能国际，以支持公司的可持续发展。
        盈利预测：我们预计公司  18、19  年归母净利润  64.55、74.75  亿元，对应EPS  为  0.42、0.49  元，当前  PE  为  17.8x、15.4x。维持目标价  8.7  元，由于近期股价涨幅较大，根据天风评级标准，将评级由“买入”下调为“增持”。
        风险提示：宏观经济波动，用电量增速降低，利率上行，煤价居高不下