财信证券-拓普集团-601689-营收及利润快速增长，热管理业务成为新增长点-210819

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营收及利润快速增长，未来业绩有望进一步释放。

公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入49.16亿元，同比增长91.91%；实现归母净利润4.59亿元，同比增长112.84%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比增长124.76%。

2021年上半年，汽车行业受到芯片短缺、原材料涨价、运费上涨等因素的多重影响。

由于公司前瞻布局新能源汽车产业，大力开拓产品线及客户群，前期获得了大量订单，因此经营业绩保持较快增速。

报告期内销售毛利率为20.87%，同比减少5.09pct，销售净利率为9.36%，同比增加0.93pct。

本期毛利率大幅降低，主要系产品的包装费和运输费等从销售费用调到营业成本所致。

公司2021年二季度实现营业收入24.90亿元，同比增长83.90%，环比增长2.64%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长109.80%，环比下滑13.01%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长127.78%，环比下滑14.58%。

公司上半年业绩表现亮眼，随着下半年缺芯问题的缓解，以及重点客户产品的快速放量，预计下半年销售收入及利润将继续保持快速增长。

公司产业布局广泛，热管理业务成为新增长点。

分产品来看，上半年减震器和内饰功能件分别实现营业收入17.02亿元和15.29亿元，同比分别增长68.60%和77.02%。

底盘系统实现营业收入8.90亿元，同比增长69.13%，在新能源汽车轻量化的大趋势下，公司该项业务积极向新能源汽车倾斜，实现了量价齐升。

目前，公司已经是特斯拉底盘核心供应商，且正在大力拓展海内外优质新能源车客户，后续轻量化底盘业务快速增长有保障。

汽车电子实现营业收入0.81亿元，同比增长9.65%。

未来公司汽车电子业务将以智能驾驶为中心，涵盖智能刹车系统IBS、智能转向系统EPS、电子真空泵EVP等多种产品。

公司首次将热管理系统业务单独列出，上半年实现营业收入5.69亿元。

公司积极布局热管理系统，主要因在汽车电动化大趋势下，新能源车的热管理业务的市场空间非常大，单车价值量在6000元到9000元之间，是传统燃油车热管理业务单车价值量的4-5倍。

当前公司已经成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，正在快速推向市场，有望在新能源车热管理行业初期抢占更多的市场份额。

给予公司“谨慎推荐”评级。

预计2021-2023年公司营业收入分别为110.71亿元、140.62亿元、169.49亿元，EPS分别为1.01元、1.31元、1.57元，对应当前股价PE倍数为37.66倍、28.99倍、24.13倍。

公司多业务快速发展，以新能源汽车为主的轻量化底盘和热管理业务市场空间广阔。

可对标轻量化和热管理行业内优质公司旭升股份和三花智控等，平均PE估值在45倍左右，给与公司2021年40-45倍PE估值，对应估值合理区间为40.40-45.45元，给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：新能源汽车行业产销量不及预期，新业务拓展不及预期，原材料。