西部证券-洛阳钼业-603993-2021年半年报业绩点评：重点项目持续推进，估值上限有望打开-210823

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事件：公司发布2021年半年报。

公司2021H1实现营业收入848.16亿元，同比+81.45%；实现归母净利润24.09亿元，同比+138.99%。

其中21Q2公司实现营业收入449.00亿元，同比+84.31%；实现归母净利润14.02亿元，同比+150.36%。

铜钴价格上行，量价齐升增厚公司业绩。

2021年H1刚果（金）TFM铜产量为9.81万吨，同比增加7.89%；2021年上半年公司钴产量7010吨，同比增加7.14%。

阴极铜2021年上半年均价9092美元/吨，同比增加65.25%；金属钴2021年上半年均价21.02美元/磅，同比增加34.14%。

量价齐升下公司盈利能力得到提升。

管理架构升级，降本增效成果显著。

2019-2020年公司管理架构升级，引进具有丰富行业运营经验和国际化管理能力的人力资源，实现对公司全球业务的高效管控。

公司2021年H1销售费用为0.37亿元，同比下降11.75%；财务费用为5.55亿元，同比下降20.18%；管理费用为6.85亿元，同比增加4.95%。

内生增长持续推进，外延扩张打开估值上限。

TFM混合矿项目规划将建设350万吨/年的混合矿、330万吨/年的氧化矿和560万吨/年的混合矿三条生产线，计划2023年建成投产。

混合矿项目达产后新增铜年均产量约20万吨，新增钴年均产量约1.7万吨。

未来仅TFM项目铜产能将达到40-50万吨/年，钴产能达到3-4万吨/年。

公司外延战略聚焦能源金属，入股华越镍项目、KFM引入宁德时代战投，有望打开估值上限。

投资建议：预测公司21-23年归母净利润为46.54/60.40/84.94亿元，EPS为0.22/0.28/0.39元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复、产品价格大幅波动、项目建设不及预期。