太平洋证券-百川能源-600681-业绩同比增长176%，外延并购促成长-180801

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        事件：公司发布2018H1  半年报，报告期实现营业收入22.82  亿元，同比+169.20%；归母净利润5.02  亿元，同比+175.91%；扣非后归母净利润4.52  亿元，同比+148.75%；其中Q2  营业收入6.85  亿元，同比+100.36%；归母净利润2.10  亿元，同比+113.27%，环比-28.28%。
        主要观点：
        1.受益我国天然气发展红利，公司业绩靓丽
        2018  年H1，我国天然气表观消费量同比增长16.8%左右，其中城市燃气、工业燃料和发电用气都保持较快增长，化工用气同比下降。十三五我国“降煤稳油提气”，确立天然气清洁能源体系主体能源之一，目标明确。《天然气发展十三五规划》、《加快推进天然气利用的意见》、《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021  年）》、《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等一系列政策，均利好天然气行业发展。公司卡位优势明显，煤改气订单多，其所在区域的河北省及湖北省十三五天然气消费增速目标CAGR  分别为29.91%、16.19%，处于领先水平。公司覆盖居民人口超过700  万，工商业用户数万家，上半年经营良好，业绩靓丽。
        2.外延并购，从地方城燃走向全国
        继2017  年完成收购荆州天然气，7  月25  日，公司与国祯燃气股东签订《股权转让协议》，以现金13.442  亿元收购国祯燃气100%股份。标的公司2017  年营收和归母净利润分别为8.30  亿元、1.05  亿元，同比增长44.3%、56.2%。考虑阜阳市户籍人口1070  万，目前气化率较低，标的公司成长空间大。从京津冀向全国战略布局，公司抗风险能力增强。
        3.布局上游LNG  接收站
        公司继续推进全产业链布局，正筹建位于葫芦岛的绥中LNG  接收站项目，一期规模260  万吨/年，计划2020  年投产。
        4.盈利预测及评级
        假设2018  年完成国祯燃气并表，我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.10  元、1.17  元、1.26  元，对应PE  13X、12X、11X，参考同行公司估值水平，给予公司2019  年15  倍估值，目标价17.6  元。首次覆盖，“买入”评级。
        风险提示：天然气价格及接驳费大幅波动、政策变化。