东方证券-荣泰健康-603579-上半年内销延续高增长，外销略超预期-180802

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        公司公告2018  上半年实现营收12.36  亿元，同比增长50.41%，实现归母净利润1.41  亿元，同比增长27.03%，扣非净利润为1.49  亿元（yoy+34.42%)。二季度单季公司营收和归母净利分别同增38.78%和47.41%。
        核心观点
        中报基本符合预期，内外销均实现高增长。从中报情况来看，内销尤其是经销端延续了自2017H1  以来的持续高速增长态势，一方面来自销售渠道增加（报告期内新开门店103  家，在天猫/京东/苏宁易购/米家等电商平台销售高增长），另一方面来自同店增长，根据我们前期对经销商的调研，预计上半年同店增速保持在30%以上。由于公司产品定位中高端，整体上经销渠道的收入增速和客单价均显著好于电商渠道。出口方面，韩国、美国等主要出口国均在上半年实现较高速增长。从毛利率来看，报告期内销售毛利率为34.23%，相较2017  的38.22%有一定下滑，主要由于内贸营销费用和共享服务成本同比增长较多所致，从业务结构来看，随着内贸收入比重的提升（内贸毛利率在2017  为43.11%高于外贸的33.79%），公司的毛利率在后期有提升空间。
        延续差异化竞争策略，延伸产品价格带。上半年公司陆续推出了RT7800  星翌椅、RT6125/5610/5710  等多款小型/MINI  按摩椅，以及多款舒/护眼仪、美腿/足疗机、按摩棒/爪等，不断在外观、使用场景/体验、机芯排布/导轨结构/按摩球运动方向和精度、以及新技术集成（VR/语音操控/音响/加热系统等）等有所创新，打破国内按摩器具生产制造同质化现状。同时，公司进一步延伸产品的价格带，从25800  元的星翌椅到5999元的MINI  组合按摩椅再到369  元的按摩披肩，满足不同预算消费者的多样化需求。
        共享服务扩张进入下半场，着力提升已有网点的经营质量。今年上半年公司新铺设共享按摩椅20203  台，铺设速度有所放缓，随着行业竞争加剧，优质场地的获取成本和租金费用有所上涨，公司2018  更加注重已铺设按摩椅的优化管理提升经营效率。我们认为，共享按摩行业随着按摩椅机型的迭代和消费者从尝鲜到热衷整体消费观念日趋成熟，产品壁垒或越来越高，但铺设的进入门槛仍然较低。未来随着智能共享按摩场景的不断开拓，观影/旅途/候车/购物按摩都或将成为常态，共享按摩服务仍有增长潜力。
        财务预测与投资建议
        维持盈利预测，维持买入评级。我们预测公司2018-2020  年EPS  分别为2.57、3.59和4.81  元，对应PE  分别为27/19/14  倍，参考可比公司2018-2019  年PE  分别为31倍和27  倍，我们给予公司2018  年31X  对应目标价79.67  元。
        风险提示
        1）行业竞争加剧，业绩增长放缓的风险；2）海外大客户集中度偏高的风险；3）共享按摩椅快速铺设增加折旧成本或致盈利不达预期的风险；4）汇率风险。