东兴证券-中航科工-2357.HK-深度报告：被严重低估的军工高科技股-180801

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        报告摘要：
        作为香港市场唯一的航空高科技制造企业，本文将探讨公司的投资价值点和未来估值。
        .  整机制造业务：直升机换代产品已经进入试飞尾声，即将开始大批量生产列装，带来的是稳定的业绩增长。而教练机和通用航空产品也在稳步的发展中，2017  年完成多个项目的验收和交付。未来整机制造业务将有大幅的业绩提升。
        .  航空零部件业务：作为公司的核心业务，业绩水平一直稳定在较高的水平，产品的市占率在国内、以及国际市场都排名前列。未来该业务将在保持现状的前提下，继续向更大的市场突破。
        .  航空工程服务业务：受通航产业发展和“一带一路”计划的实施的影响，该业务的市场空间巨大，虽然2017  年的营收有较大幅度的下降，但未来的前景持续看好，将成为公司业绩成长的新亮点。
        在我们分析过公司的三项主营业务的现状和未来后，对比目前的公司股价和市值，我们坚定的认为公司被严重低估。
        公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为14.64  亿元、16.85  亿、20.55  亿元，EPS  分别为0.25  元、0.28  元、0.34元，对应PE  分别为20X、17X、14X。公司去年营业收入略有下降，但未来三年随着直升机新型号的换代，营业收入将恢复稳定增长。核心业务的稳定发展和航空服务业务出现的新机遇，将给公司带来新的业绩增长点。并且，港股全流通的实施和科研院所改制计划带来的积极影响会持续体现在公司的股价和估值上。我们认为给予公司2018  年20  倍估值较为合理，并给予公司“强烈推荐”投资评级。
        风险提示：直升机新型号换代速度不及预期；科研院所改制进度缓慢或停止；航天工程服务业务项目发展受限。