开源证券-恒顺醋业-600305-公司信息更新报告：业绩承压，改善可期-210823

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业绩短期承压，维持“增持”评级恒顺醋业公布2021年中报，2021H1实现营收10.35亿元，同比增8.6%；归母净利1.3亿元，同比下降14.6%。

其中2021Q2实现收入5.2亿，同比增6.3%；净利0.5亿，同比降33.8%。

考虑到成本提升较多，我们略下调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利为3.3（-0.3）、3.9（-0.4）、4.7（-0.4）亿元，EPS为0.33、0.39、0.47元，当前股价对应PE为47.0、40.0、33.3倍。

拓品类、扩渠道、做品宣、建样板市场等动作将推动公司营收双位数增长，维持“增持”评级。

外部压力增大，公司积极调整调味品二季度整体压力较大，一是受疫情影响需求不振；二是社区团购等新渠道带来扰动。

公司积极拥抱新渠道，实现二季度总收入6.3%、调味品主业10.3%的平稳增长，其中酱醋调味品增6.3%，小调味品增长更快。

分品类来看，二季度醋类增9.9%，基本保持平稳；料酒同比下滑12%，主因行业竞争加剧。

分区域来看，2021Q2华东市场增11.0%，承担主要增量；华中市场增7.3%；西部市场实现了15.6%高增长。

总体看全国市场增速相差不大，公司处于全国化进程当中。

2021Q2净利率下行，主因毛利率下降以及管理费用率提升2021Q2毛利率同比下降4.2pct，主因在于原料成本价格提升较多。

二季度管理费用率提升1.3pct，应是公司调整激励机制后人工成本提升，以及信息化系统建设导致软件服务费增加所致。

往下半年展望，随着社区团购渠道逐步规范，市场动作收敛，利润情况应有好转。

积极调整，改善可期恒顺醋业内部机制理顺，拟以回购方式进行股权激励，员工动力有望得到提升。

上半年调味品行业面临需求偏弱与渠道结构变化的双重压力，公司积极应对，从产品、渠道端进行积极调整，效果逐渐显现。

我们估计产品升级、多品类运行、渠道精耕、空白市场开拓等动作，将推动公司持续成长，未来改善值得期待。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。