华创证券-华能国际-600011-2018年中报点评：盈利大幅改善，高股息龙头步入上升通道-180801

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        事项：
        .  2018上半年，公司合并营业收入为824.05亿元，较上年同期上升15.36%；营业成本为715.67亿元，较上年同期上升13.19%；利润总额为36.73亿元，较上年同期上升112.08%；权益利润为21.29亿元，较上年同期上升170.29%；每股收益为0.13元，较上年同期增加0.08元。利润上升主要原因为电量的增长和电价的上升。2018年上半年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量2081.67亿千瓦时，同比增长11.51%；完成售电量1963.87亿千瓦时，同比增长11.51%；平均上网结算电价为418.57元/兆瓦时（含税），同比增长2.72%；受煤炭价格大幅上涨的影响，2018年上半年公司单位燃料成本同比上涨5.84%。截至2018年6月30日，公司可控发电装机容量104,425兆瓦，权益发电装机容量91,894兆瓦。
        评论：
        .  中报业绩基本符合预期，实现同比大幅增长。公司上半年归母净利润为21.29亿元，较上年同期上升170.29%，略微低于我们预期，仍同比大幅增长。利润上升主要原因为电量的增长和电价的提升。上半年完成售电量1963.87亿千瓦时，同比增长11.51%；平均上网结算电价为418.57元/兆瓦时（含税），同比增长2.72%。
        .  二季度投产机组多为新能源，公司装机结构持续改善。公司全资拥有的华能黑龙江双榆光伏所属项目合计46.6兆瓦、华能江苏淮阴电厂光伏30兆瓦以及公司持股75%的华能江苏太仓灰场光伏二期10兆瓦、公司持股91.8%的华能海南澄迈光伏8兆瓦、公司持股50%的吉林镇赉风电场光伏20兆瓦、公司持股90%的山西榆社光伏10兆瓦分别于第二季度投入运行。截至2018年6月30日，公司可控发电装机容量为104,425兆瓦，权益发电装机容量为91,894兆瓦。
        .  “基准电价+浮动机制”提升火电定价权，公司火电资产向优发展。国家发展改革委、国家能源局近日联合出台了《关于积极推进电力市场化交易  进一步完善交易机制的通知》。《通知》指出完善中长期合同交易电量价格调整机制。交易双方在自主自愿、平等协商的基础上，在合同中约定建立固定价格、“基准电价+浮动机制”、随电煤价格、产品价格联动或随其他因素调整等多种形式的市场价格形成机制。通过煤电联动的浮动机制提高火电企业定价权，保证火电现金流和业绩稳定，火电的周期属性减弱，资产向优转变，合理估值有望上移。
        .  盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2018-2020的归母净利润分别为50.1亿元、80.3亿元、109.4亿元，对应PE为22.9、14.3、10.5倍，对应PB为1.5、1.4、1.3倍，对应股息率3%、4.9%、6.6%。2003年至今华能国际平均PB为板块平均PB的1.5倍，参考SW火电板块可比公司2018年平均P/B为1.1倍，故给予公司2018年1.7倍PB，对应目标价为8.88元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        .  风险提示：全社会用电需求下滑，煤价快速上涨风险，电价下调风险。