天风证券-倍轻松-688793-21H1扣非归母净利润同增377.68%，产品、渠道、营销共建设驱动增长-210823

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公司发布2021中报，上半年公司实现营业收入5.44亿元，同增64.94%；实现归母净利润4136.32万元，同增248.78%。

分季度看公司21Q1/Q2营收分别为2.15亿/3.29亿元，同增62.42%/66.62%，归母净利润分别为1113.27万/3023.05万元，同增90.80%（20Q1为负值）/25.33%。

毛利率：公司21H1毛利率60.94%，同增3.13pcts，其中21Q1/Q2毛利率分别为56.70%/63.72%，分别同增0.58pcts/4.77pcts。

费用端：公司21H1期间费用率51.79%，同降2.26pcts。

期间费用率中：①21H1销售费用率为44.19%，同降0.60pcts。

销售费用同比增长，主要系推广、促销费、销售人员薪酬、专柜租金、运杂增加所致，但销售费用率同比下降，或因公司线下门店去年遭受了疫情，今年随着疫情解封，恢复正常运营，使得销售费用率稳中有降。

②管理费用率为2.83%，同降1.25pcts。

公司管理费用同比增长，主要系租金、水电、人员薪酬、中介服务费增加所致；但管理费用率同比下降，或因一方面20H1受疫情影响收入基数较低，另一方面21H1收入增长规模效应带来管理费用率降低；③财务费用率为0.75%，同增0.45pcts，主要系新租赁准则租赁负债对应未确认融资费用、汇兑损益增加；④研发费用率为4.02%，同降0.87pcts。

研发费用同比增长，主要系研发项目投入和新增人员薪酬增加及研发试产费增加；但研发费用率同比下降，主要系规模效应带来研发费用摊薄。

利润端：公司21H1归母净利润4136.32万元，同增248.78%；归母净利率为7.61%，同增4.01pcts。

分季度来看，公司21Q1/Q2归母净利润分别为1113.27万/3023.05万元，同增90.80%（20Q1归母净利为负值）/25.33%。

公司收入增长，同时毛利率提升，费用率下降，带来利润增长。

现金流：①经营活动现金净流入：公司21H1经营活动现金净流入8589.30万元，20H1为1254.26万元，主要系销售增长大，客户回款及时，直销占比大；②投资活动现金净流出：21H1投资活动现金净流入-601.41万元，去年同期为-2371.46万元，主要系本期未购置理财产品所致；③筹资活动现金净流出：21H1筹资活动现金净流入-3304.42万元，去年同期为-453.91万元，主要系新租赁准则会计政策变更所致。

盈利预测与估值：公司是国内领先的智能便携按摩器龙头，通过研发投入带来产品差异化、直营渠道铺设，建设中高端品牌形象，品牌身位优势显著，将带来进一步的研发人才集聚、渠道铺设、供应链合作强化，进一步巩固品牌地位。

综合预计公司2021-2023年收入12.8/17.1/25.6亿元，净利润为1.2/2.0/3.1亿元，相对估值70/42/27xPE，维持买入评级。

风险提示：线下渠道拓展不及预期，竞争导致线上流量成本上升，研发能力不及预期，短期股价波动风险，委托加工风险、境外经营风险。