新时代证券-贵州茅台-600519-全力冲刺千亿目标，预收款加速确认成为常态-180801

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        业绩、利润高增符合预期，提价+生肖加大供给+预收款确认释放业绩：
        2018  年  8  月  1  日晚公司发布中报：上半年实现营业收入  352.51  亿元  （+38.27%），归母净利润  157.64  亿元（+40.12%）。其中二季度实现营收  168.56亿元（+45.56%），归母净利润  72.57  亿元（+41.53%）。受茅台酒供给短缺影响，上半年营业收入+预收账款同比微增  4.43%，预计预收款将持续下降。受总供给(全年  2.8  万吨)和茅台云商维护减少短期供给，飞天茅台  53°一批价持续走高至  1760  元，市场需求依然旺盛，叠加提价（2017  年  12  月飞天茅台提价至  969  元/+18pct）因素及狗年生肖酒  2018  计划  1500  吨（+87.5pct），我们认为  2018  年全年增长确定性仍然很强，预计  2018~2020  年  EPS  分别为29.63/34.47/42.99  元，同比依次增长  37%/16%/25%；当前价格对应  2018-2020年的  PE  分别为  24/21/17  倍，维持“强烈推荐”评级。
        短期发货量或将加大，长期供给仍偏紧，三季度有望保持较快增速，如提升自营平台供给占比或成明年业绩增长主引擎：
        二季度预收账款环比下降  25%，主要系缺货导致。据渠道反馈，茅台酒上半年发货量同比持平且偏少，估算实际发货  1.3  万吨左右，按照年初确定的发货量目标，全年保底  2.8-3  万吨，我们预计  Q3  旺季将加大发货量，短期内市场一批价有望得到平抑，业绩增长也将保持较快速增长。但  2019  年供给量很难实现增长（根据  5  年前基酒产能测算），我们认为  2019  年实现千亿目标的增长动力或来自提升自营门店和茅台云商供给量、或加大生肖酒和年份酒供给、或系列酒发力“百亿”以及预收款释放。
        马太效应显著，品牌集中度或进一步提升：
        报表显示，上半年茅台酒/系列酒收入  294  亿元/40  亿元，同比增长35.9%/56.7%，系列酒增速显著快于茅台酒及其他地产龙头品牌，在行业营收相对稳定的基础上，茅台市占率全面提升，尤其在近  800  亿元容量的高端酒市场，茅台占比已持续提升至  60%+，茅台依然是行业“晴雨表”。
        风险提示：宏观经济下滑导致高端白酒需求萎缩风险，茅台基酒供给短缺风险。