华泰证券-福耀玻璃-600660-海外业务空间广，中报或超预期-180802

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        中报有望超预期，海外业务积极拓展，维持“增持”评级
        公司一季度业绩受汇兑损失影响，下降18%，随着美元升值，公司二季度汇兑损失转成收益，半年报业绩有望实现24.5%~27.5%增长，存超预期可能。2018  年Q1，公司美国工厂实现净利润831  万美元。我们认为随着美国二期项目建成，产量逐渐爬坡，下游订单充足，美国业务有望实现15%以上的增长，成为公司未来盈利的增长点。公司在俄罗斯建立100  万套汽车安全玻璃项目顺利投产，目前盈利并不明显，但我们认为俄罗斯工厂将来或进军欧洲，欧洲市场空间广阔，有望实现盈利。我们预计公司18-20年EPS  分别为1.51/1.66/1.92  元，维持“增持”评级。
        美元升值趋势形成，汇兑收入有望大幅增长
        汇兑损益有望扭转，中报业绩或超预期。2017  年及2018Q1，受累人民币升值，公司汇兑损失分别为3.88  亿元和2.52  亿元，归母净利润分别同比-6.12%和-19.08%。截至2018  年8  月2  日，美元兑人民币汇率中间价为6.79，相较于2017  年末美元已形成升值趋势，若汇率继续保持或美元继续升值，公司将有望获得汇兑收益，净利润有望上升。我们预计2018  年上半年，汇兑收益有望达到0.58  亿，加上汇兑后归母净利润有望达到17.27~17.68  亿，同比去年增长24.6%~27.5%。我们测算若2018  年年末美元兑人民币汇率上升到6.7~6.9，有望产生1~3  亿汇兑收益。
        美国工厂扭亏为盈，立足俄罗斯辐射欧洲
        公司在代顿建设550  万套汽车玻璃生产线，在芒山建设35  万吨浮法玻璃生产厂，目前已完成计划的产能规模建设。2018  年Q1，美国工厂实现净利润831  万美元。我们估计2018  年美国汽车玻璃需求量有望达到2190万套，市场空间171  亿元。公司在2020  年市占率有望达到28%。我们认为随着美国二期项目建成，产量逐渐爬坡，目前订单充足，美国业务有望实现15%以上的增长，成为公司未来盈利的增长点。公司在俄罗斯建立100万套汽车安全玻璃项目顺利投产，目前盈利并不明显，但我们认为俄罗斯工厂将来或进军欧洲，欧洲市场空间广阔，有望实现盈利。
        汽车玻璃龙头海外拓展积极，维持“增持”评级
        从短期来看，公司一季度业绩受汇兑损失影响，并不理想，随着美元升值，公司二季度汇兑损失转成收益，半年报业绩有望超预期。从长期来看，福耀玻璃海外拓展积极，美国工厂扭亏为盈，未来市场空间广阔，市占率有望进一步提升。同时福耀立足俄罗斯，未来有望进军欧洲，实现盈利。我们预测公司18-19  年归母净利为38/43.11  亿元（上调+5%/3.9%），20  年归母净利为50.09  亿元，对应EPS  为1.51/1.72  /2  元。可比公司18  年平均PE  估值为19  倍，我们给予公司18  年PE  估值区间19~20  倍，调整目标价至28.69-30.2  元（下调3.5%）。
        风险提示：中美贸易冲突加剧；公司海外扩张不及预期；  原材料价格上涨。