信达证券-西部矿业-601168-矿山板块经营稳定，业绩提升符合预期-180802

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        事件：7  月28  日，西部矿业发布2018  年半年报。2018  年上半年，公司实现营业收入143.69  亿元，同比减少5.19%；归属于上市公司股东的净利润5.75  亿元，同比增加121.21%；实现基本每股收益0.24  元。
        点评：
        .  矿山板块经营状况稳定，会东大梁并表增厚利润。报告期内，公司主营业务包括矿山、冶炼、贸易和金融四大板块，其中矿山板块运营良好为公司贡献主要利润。2018  年上半年，公司主要产品铅精矿、锌精矿和铜精矿均完成生产计划，平均销售价格也较上年同期分别增长12%、17%和16%。此外，公司利润大幅增长的主要原因是完成对会东大梁82.96%股权收购，会东大梁在报告期内实现净利润2.58  亿元增厚公司利润。
        .  矿山整体运营稳健，玉龙铜矿提升盈利预期。报告期内，公司锡铁山矿产能为132  万吨/年；呷村银多金属矿产能为80万吨/年；获各琦铜矿产能为300  万吨/年；双利铁矿产能为300  万吨/年；会东大梁铅锌矿产能为66  万吨/年；玉龙铜矿产能为230  万吨/年，各矿山运营稳健，如期完成生产计划。此外，公司已于2018  年7  月17  日获得玉龙铜矿采矿许可证，玉龙铜矿二期改扩建工程有望开工建设，若该项目顺利达产，公司铜矿产能将达到2300  万吨/年。
        .  铅锌价格上行压力增加，铜价仍有上升空间。ILZSG  预计2018  年精炼锌短缺约26  万吨，供需缺口较2017  年收窄18万吨；精炼铅供给短缺仅为2  万吨，缺口较2017  年收窄12  万吨。从长期来看，供需缺口收窄使铅锌价格上涨压力增大。
        ICSG  预计2018  年全球精炼铜供给量将增加4%，铜市将出现小幅过剩。但我们认为劳工协议、生产国政局不稳以及矿山贫化等因素将对铜精矿供给产生不确定性，铜价仍有上升空间。
        .  盈利预测及评级：根据公司当前股本，我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.30  元、0.33  元、0.33  元。按照2018-08-01收盘价计算，对应PE  分别为21  倍、19  倍、19  倍。鉴于公司矿山板块经营状况稳定，生产计划顺利完成。维持“增持”评级。
        .  风险因素：产品价格波动风险；产量低于预期风险；安全、环保等突发事件风险。