华安证券-中山公用-000685-调研报告：注入环卫资产，双轮驱动促发展-180802

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        事件：
        我们近期对公司进行了调研跟踪。
        主要观点：
        并购注入环卫资产，打通公司固废上下游产业链
        公司今年3月新一届高管团队就任，并公布了未来三年发展战略纲要。今年7月，公司拟以现金2.36亿元受让公司大股东中汇集团所持有的名城科技95.50%股权，拟注入环卫资产，开始着力布局公司战略设想，目前已经取得了中山市国资委同意批复。名城科技业务主要涵盖了中山市中心城区清扫保洁、运输填埋、医疗垃圾处理等业务，与公司的天乙能源所持有的垃圾焚烧项目形成一定协同，初步具备了"收集-中转-焚烧-填埋"的一体化固废产业链。随着环卫市场化提速，公司借助名城科技环卫平台叠加上市公司资本优势，外省外市垃圾清运项目有望快速落地。
        产业经营+资本运营双轮驱动，积极拓展省外业务
        公司确立了"产业经营+资本运营"双轮驱动的战略思路。从产业经营来看，公司聚焦大环保业务，具体为水环境治理、危废处理、环卫服务三大核心，从旧有的业务链条中向"相关性多元化"业务转变，公司正加大并积极布局。从资本运营来看，公司14年起推动混改，成功引入了复星集团为第二大股东，弥补了公司在投资方面的短板，拓宽了项目来源渠道，充实了投资团队。此外，公司与广发信德合作成立并购基金，致力于节能环保等产业投资，累计投资项目9个。公司目前业务主要集中在中山市，确立双轮驱动发展战略后，积极谋求积极业务拓展。公司借助资本实力，重点围绕村镇污水处理、环卫业务，面向全国展开多领域投资布局。
        盈利预测与估值
        公司现金流稳定，资产负债率低，在确立双轮驱动发展战略后，逐步建立和完善投资管理机制，扩充业务版图。目前环卫资产注入已获得中山市国资委同意批复，未来业绩有望再上新台阶。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.44元、0.50元、0.55元，对应的PE分别为10.80倍、9.01倍、7.71倍，给予"增持"评级。
        风险提示
        宏观政策性风险；业务拓展不及预期；长期股权投资收益不及预期。