东方证券-玲珑轮胎-601966-半年报业绩符合预期，新项目持续推进-180802

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        核心观点
        销量小幅增长，毛利率同比扩大：18H1  营业收入达到72.42  亿元，同比增长7.58%，归母净利润为5.24  亿元，同比增长20.77%。收入增长动力源于销量增长，H1  销量为2562  万条，同比增长7.75%，与收入基本同步。净利润增长除销量因素外，还受益毛利率的扩大。按照测算，公司18H1  平均单价为280  元/条，与17H1  相同，而毛利率从22.12%提升到23.83%。轮胎原材料中占比最大的天胶18H1  单价约11380  元/吨，大幅低于17H1  的15734  元/吨，是毛利率扩大的主要原因。另外，18H1  资产减值损失为8072万元，主要是存货减值，同比增加了5630  万元，对业绩形成负面影响。
        三季度有望继续受益汇率波动：公司总收入中海外占比在一半左右，18  年汇率大幅波动对单季度财务费用影响很大，18Q1  财务费用为1.24  亿元，18Q2则降到-50  万元。而上半年人民币兑美元汇率从年初开始持续贬值，到4  月初又开始持续升值，两季度的汇兑损益基本形成对冲，最终H1  的汇兑损益为-2013  万元。而7  月以来人民币又持续贬值，公司三季度业绩有望受益。
        新项目持续推进：18  年3  月泰国玲珑的三期项目已开始启动，共建设400万条产能，其中半钢胎300  万条，全钢胎60  万条。18  年7  月湖北玲珑也开始建设，其中半钢胎1200  万条，全钢胎240  万条。公司与18Q1  发行了20亿可转债，目前在手现金21  亿元，负债率为56%，有较强的投资能力。我们预计新项目产能将如期陆续投产，推动收入与业绩增长。
        投资建议与投资标的
        我们预计18-20  年EPS  分别为1.02/1.29/1.70  元，按照可比公司18  年21倍市盈率，给予目标价21.42  元和买入评级。
        风险提示
        反倾销政策变化；配套业务低于预期；轮胎需求低于预期；原料大幅波动。