国金证券-通策医疗-600763-新院兑现进入收获期，医院经营周期分布优化-180802

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        事件：
        通策医疗发布2018  年半年度报告，收入端符合预期，利润端超预期。
        报告期内，公司实现总营业收入6.85  亿元，比去年同期增长34.91%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35  亿元元，同比增长52.68%。
        简评：
        2018  年上半年公司保持高速增长，收入端符合预期，利润端超预期。
        公司规模继续扩大，诊疗人次及客单价均有明显提升。
        我们预计，客单价的提升主要得益于口腔高附加值口腔项目的增加。
        在客单价，诊疗人次，设备耗材集采以及平台化战略的协同作用下，规模效应显现降低成本。
        “通策模式”优势稳固，新建分院步入业绩加速兑现期，报告期公司内生增长高速，多家分院超预期，利润端增速明显高速于收入端。
        分院培育期由平均3  年缩短至2  年，我们认为，这与杭口品牌在浙江省内认可度的提高密切相关。随着公司旗下分院梯队式步入盈利期。随着公司旗下分院梯队式步入盈利期，加之2018  上半年分院所处经营周期分布明显优化，公司业绩将有望导入良性循环。
        蒲公英计划加速省内扩张，医疗资源积淀是计划推行基础。
        辅助生殖与眼科业务齐推进，获取优质医疗资源是公司优势所在。
        投资建议及盈利预测：
        我们预计公司2018  年至2020  年归属母公司净利润分别为3.03  亿、3.90亿、5.02  亿，对应EPS  分别为0.95  元、1.22  元、1.57  元，对应当前股价分别给予估值P/E  57.6  倍、44.9  倍、34.8  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：
        医疗风险，医患社会问题；医疗事故风险；新建口腔医院在培育期亏损、经济效益不明确等风险；合作办医扩张复制的速度低于预期的风险，质押风险等。