西南证券-荣泰健康-603579-2018年半年报点评：业绩高速增长，净利率环比提升-180802

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年报，实现营收  12.4  亿元，同比增长  50.4%，实现归母净利润1.4  亿元，同比增长27.0%，扣非后归母净利润1.5  亿元，同比增长34.4%，非经常性损益主要为投资收益较去年同期减少1668  万元。Q2  单季度实现营收6.3  亿元，同比增长38.8%，实现归母净利润0.8  亿元，同比增长47.4%，扣非后归母净利润为0.9  亿元，同比增长61.5%。拟每10  股派现3元。
        营收增速放缓，毛利率下行。公司Q2  单季度营收同比增长38.8%，较Q1  增速放缓，略低于预期。上半年，公司综合毛利率为34.2%，同比下降5.1pp，主要是由内销成本及体验式按摩服务成本上升所致。
        净利率环比提升，业绩快速增长。随着汇率企稳，汇兑损益恢复正常水平，Q2单季度财务费用率-2.6%，环比下降8pp，直接导致公司Q2  净利润率13.2%，环比提升2.9pp。我们判断，随着汇率、原材料等因素趋稳，公司业绩拐点到来，净利率逐渐回归正轨，高速的营收规模扩张将逐步在业绩上兑现。
        渠道铺设顺利，共享按摩服务稳步发展。公司线下销售渠道覆盖范围逐步拓宽，门店已遍布全国除西藏外的各个省市自治区和直辖市，募投项目本期全国新开门店共计103  家。截至报告期末，公司累计铺设共享按摩椅7.28  万台，报告期内新增2.02  万台。
        盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20  年EPS  分别为2.16/2.76/3.35  元。考虑到公司产能提升，国内外市场开拓顺利，预计公司内外销将持续增长，给予公司2018  年35  倍估值，对应目标价75.6  元，维持“增持”评级。
        风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动的风险，新品推广或不及预期。