西南证券-三峡水利-600116-业绩持续稳健，三峡集团持股比例接近实控人-180803

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        投资要点
        业绩总结：公司2018  年  H1  实现营业收入  5.1  亿元，同比增长  7.1%；实现归母净利润1.4  亿元，同比增长1.5%。
        公司业绩持续稳健。售电业务：2018  年上半年公司发电量  3.7  亿千瓦时，相较上年同期  4.0  亿千瓦时下降7.47%；上网电量  8.72  亿千瓦时，相较上年同期  8.05  亿千瓦时上升8.32%；完成售电量8.41  亿千瓦时，相较上年同期  7.51亿千瓦时上升  11.98%，平均上网电价0.41  元/千瓦时，同比持平。上网电量提升带动电力销售业务营收同比增长9.9%至4.5  亿元。勘察设计业务：2018  年上半年实现营收2323  万元，同比增长19%。总体来看，公司抓住售电侧改革机遇，工业用电大户拓展取得一定成效，业绩持续稳中向好。
        装机提升，盈利能力有望得到加强。由于2018  年上半年公司所属电站来水同比减少，自发电量有所下滑，导致高成本的外购电占比提升，售电业务毛利率下滑5.2  个百分点至33.55%，带动整体毛利率下滑4.1  个百分点至31.72%。但中长期来看，公司在建巫溪县金盆水电站25MW，万州区新长滩电站9.6MW  均于2018  年上半年投产发电，累计装机容量提升3.46  万千瓦至26.98  万千瓦，后续有望带动低成本自发电量以及盈利能力提升。费用率方面，2018  年上半年期间费用率9.18%，同比减少1.86  个百分点，管控持续良好。
        三峡集团持股比例接近实控人，持续看好“三峡电网”大逻辑。半年报显示，三峡集团通过长江电力和长电资本再次分别增持4.08%和0.02%，至此，三峡集团所属的长电资本、三峡资本、长江电力累计持股比例达到24.08%，距离实际控制人水利部综合事业局持股比例（累计持股24.09%）差额仅0.01  个百分点，再次彰显三峡集团布局重庆售电侧坚定决心。同时，三峡集团“四网融合”打造全新“三峡电网”计划持续推进，若成功整合，公司作为唯一上市平台利润弹性显著，剑指售电侧改革第一股，未来发展及想象空间大。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.27、0.30  和0.36  元，对应估值25X、22X  和19X，持续看好重庆及三峡集团推进“四网融合”，打造三峡电网大逻辑，维持中长期“买入”评级。
        风险提示：来水波动风险，电力改革进展缓慢风险等。