中信证券-钢铁行业周度聚焦：钢铁在产业链中利润占比持续扩张趋势未变-210823

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上周螺纹钢需求淡旺季转换初现苗头，供需均有不同幅度增加，库存出现边际去化。

钢铁限产导致的产量下滑是逐级反应的，高炉的检修安排等均需要时间，预计8月后期产量会出现进一步的降幅加快的情况。

根据我们对上中下游全产业链的分析，原材料端下半年预计再难形成强势的成本威胁，供给限产进一步落地，需求由淡转旺，因此我们判断三季度钢材利润有进一步上升空间，有望触及本年新高。

重点推荐新钢股份、宝钢股份、南钢股份。

黑色产业链基本面跟踪：1）钢材基本面：需求端，上周螺纹表观需求337.4万吨，较前周上升3.23%。

五品种表观需求1023.07万吨，较前周下降1.68%。

供给端，上周螺纹总产量324.68万吨，较前周增加3.6万吨。

五品种总产量1015.59万吨，较前周减少1.68万吨。

2）利润变化：各产品周均毛利上周涨跌互现。

3）原材料基本面：铁矿价格跌破年初位，焦炭价格上周第五轮提涨初步落地。

产业链利润结构逐渐改善，上游利润向钢铁转移仍在持续。

上周供需震荡持平，各品种变化不一，库存结构来看厂库增而社库降，下游部分品种开始出现需求季节性恢复现象，尤其是季节性特征较为明显的螺纹钢。

原材料方面，铁矿价格上周跌破年初位，基于新冠疫情的不确定性、我国下半年限产和各大矿山下半年供应预期较为良好等因素，我们维持看空下半年铁矿价格。

焦炭价格上周迎来第五轮提涨的初步落地。

由此从侧面上可以看出，钢企在利润空间受铁矿的制约逐渐减轻后，对于其它环节的成本容忍程度有所提高。

但随着国家部委“保价稳供”、夏季用煤高峰期接近尾声和煤矿产能的恢复，预计半年内焦煤焦炭供需形势应有进一步好转，价格有望回落。

总体上看，下半年钢材受原材料端成本的制约应较小，叠加需求向好和供给限产落地等因素，预计三季度钢材利润有进一步上升空间。

风险因素：部分地区疫情出现反复；政策落地不及预期。

投资策略。

我们维持2021年是中国钢铁行业大年的判断。

需求端在整体宏观经济复苏的驱动下不断恢复，制造业在疫情重击后的恢复期里，海内外共振上行主线明晰。

供应端，碳中和、碳达峰的大背景约束有望带来产量超预期收缩。

我们认为需求增长、毛利率提升阶段是中游板块的黄金配置时期。

配置思路优选有安全垫+弹性大+具备改善空间的公司；重点推荐现金占比高、增量刚起步且有管理层履新赋能的新钢股份；重点推荐行业龙头地位明显的宝钢股份、南钢股份。