中信证券-华润燃气-1193.HK-2021年中期业绩点评：量价表现领跑行业，并购与综合能源全面加码-210823

《中信证券-华润燃气-1193.HK-2021年中期业绩点评：量价表现领跑行业，并购与综合能源全面加码-210823（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-华润燃气-1193.HK-2021年中期业绩点评：量价表现领跑行业，并购与综合能源全面加码-210823（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司上半年股东应占溢利32.5亿港元，同比增长35.6%，业绩高增符合我们预期，主要受益于气量高增29.5%、价差仅同比收缩0.02元/方远好于同行、接驳量同比增30.7%。

公司并购进展超预期且大幅上调并购资本开支指引，新成立综合能源部门强化考核发展，有望带动增量业绩贡献。

预计2021~2023年股东应占溢利为61.5/73.4/81.1亿港元，上调目标价至59.3港元，维持“买入”评级。

1H2021EPS1.43港元，高增35.6%符合预期。

公司1H2021营业收入344.2亿港元，同比增长52.5%；股东应占溢利32.5亿港元，同比增长35.6%；EPS1.43港元，同比增长31.2%，业绩高增符合预期。

公司拟派发中期每股股息15港仙，与上年中期持平。

气量增速远超行业，价差控制力突出。

公司上半年业绩增长的主因是售气业务与接驳业务双双同比大幅修复。

其中售气方面，公司零售气量171.6亿方，同比增长29.5%，较行业增速高出12.1个百分点，料主要受益于双碳政策与上年疫情低基数下工业（同比增长41.3%）与商业（同比增长36.7%）气量的强劲修复。

公司上半年购销价差0.58元/方，同比1H2020下滑0.02元/方，降幅料小于行业，且环比2H2020基本持平，在上游高气价环境下难能可贵，体现顺价形势改善以及高价差的工商业气量占比结构性提升。

我们预计公司下半年零售气量仍将保持双位数增长，而价差在更为汹涌的进口涨价潮下，可能环比上半年略有回落。

并购进展持续超预期，上调资本开支指引。

尽管以太原项目为首的山西城燃项目包并购未必能在2021年底前落地，考虑到其他中小型并购进度显著超预期，公司仍将全年并购类资本开支指引由30亿港元上调至40~50亿港元。

我们认为公司的多产业央企集团背景与良好的运营口碑构建了城燃行业中较强的并购能力，2021年以来地产的新一轮承压或也将更多城燃标的推向并购市场。

强力的并购有望不断助推公司后续业绩，并强化公司在手项目的协同布局。

强调工商业气量挖掘，综合能源重视度提升。

据公司官网，公司强调工商业用户开发，并规划于“十四五”期间实现工业销气量内生增长100亿方，超出“十三五”期间内生+并购合计91亿方的增量。

公司于1H2021专门成立了综合能源部，将综合能源与城市燃气并列为重点发展方向，有望在项目区域内拓展新的业务增长点，并借此实现长期能源供应品类与场景的多元化，拥抱碳中和远景。

风险因素：售气量与购销价差低于预期，并购进度低于预期，综合能源开拓进展慢于预期。

投资建议：考虑到公司上半年业绩高增，我们预计公司2021~2023年零售气量增速为24%/16%/14%，上调2021~2023年EPS预测7%/11%/15%至2.66/3.09/3.50港元（原预测为2.49/2.78/3.06港元），现价对应动态PE18/15/14x，按DCF法上调目标价至59.3港元（对应2021年22倍PE），维持“买入”评级。