西南证券-滨化股份-601678-业绩符合预期，估值具有优势-180803

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        投资要点
        事件：公司发布中报，18  年上半年实现收入  33.75  亿元，同比增长  9.88%，归母净利润  4.61  亿元，同比增长  27.38%，EPS  0.30  元。
        主要产品上半年价格强势，推动业绩增长。公司目前具有烧碱  65  万吨，环氧丙烷  28  万吨产能，2018  年上半年，环氧丙烷和烧碱销售额分别为  11.22  亿、11.37亿，yoy  -3.50%、9.60%，销量分别为  10.96  万吨、33.22  万吨，yoy-19.74%、-0.53%，售价同比增长  20.23%、10.18%。公司环氧丙烷销量同比减少是因为第二季度公司降低负荷停车检修，单季度内公司环氧丙烷的供应受到一定影响。
        下半年环氧丙烷价格预计持平。环氧丙烷下半年检修基本尘埃落定，还有部分新产能等待释放，相关的产品  TDI  也有新产能投放，整体供给端将平稳。2018年上半年，国内家用冰箱产量同比增长  3.1%，需求端预计平稳（聚醚占环氧丙烷消费约八成）。因此环氧丙烷下半年价格波动预计将减小，整体看平。
        目前烧碱价格相对疲软，未来需求有望恢复。今年第二季度，液碱市场整体表现不佳（二季度液碱价格环比下跌），需求面表现不及预期，主要是由于环保因素所致，其中，化纤的开工率下滑明显，华东及华南区域的耗碱下游关停严重，而氧化铝和造纸的开工率和去年同期相比差别不大。另外，由于液氯的价格有所提升，对烧碱的价格拉抬作用有所减弱，因此我们认为液碱价格目前处于阶段底部，后面随着化纤和印染的需求逐步恢复，价格具有支撑。
        后续新产能将陆续释放，业绩有望提升。截止  2018  年上半年，公司甘油法环氧氯丙烷及配套项目建设进度为  95%，六氟磷酸锂项目建设进度为  98%，电子级氢氟酸项目建设进度为  98%，三角洲热电项目建设进度  90%，这些项目后续投产将会有助于公司业绩的提升。
        盈利预测与评级。预计  2018-2020  年  EPS  分别为  0.74  元、0.85  元、0.94  元，维持“增持”评级。
        风险提示：产品价格大幅波动导致公司业绩不达预期的风险，环保因素导致公司业绩波动的风险，下游需求疲软的风险。