西南证券-复星旅游文化-1992.HK-旅游生态持续发展，中国区域强劲恢复-210820

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业绩受疫情有所扰动，资金充沛流动性充足。

由于2021年上半年疫情持续扩散，2021H1公司营收同比下降38.6%至27.8亿元，归属股东亏损达20.1亿元，经调整EBITDA下滑至-5.65亿元，其中物业销售及建造服务业务微增达1.23亿元，旅游营运业务则下滑至-6.88亿元。

公司充足资金为未来恢复奠定基础，截止报告期末公司拥有现金及银行结余52亿元，未使用银行额度44亿元，经营性现金流大幅转正达13亿元。

旅游生态持续完善，疫情不改度假村业务发展。

2021H1公司度假村业务继续推行“高端、国际化、数字化和滑雪生态系统”战略，截止2021年6月末公司布局63个度假村，其中租赁/管理/自持个数分别为39/14/10家，欧非中东/亚太/美洲分别为35/16/12家。

虽然2021H1度假村业务营业额受疫情影响下滑64%至13.7亿元，但公司正在强势恢复中，截至2021年6月末，ClubMed已重启39家度假村运营，容纳能力已恢复至2019年同期的58.4%；ClubMed度假村的中国业务量同比大幅增长171.9%。

疫情不改业务发展步伐，公司计划在2023年底前新开16家度假村，并布局不少于30家CasaCook品牌酒店。

旅游目的地业绩高增，中国区项目强势恢复。

2021H1旅游目的地业务营收大幅增长107%至15.1亿元，中国项目强势恢复彰显未来发展潜力。

（1）三亚亚特兰蒂斯：2021H1项目营业额增长152%至8.4亿元，日均房价增长45%至2478元/晚，入住率恢复至79.9%，项目经调整EBITDA增长309%达4.1亿元，游客数由2020年同期140万人次增至260万人次，配套住宅度假棠岸项目确认营收6.3亿元。

（2）复游城：丽江复游城包含ClubMed丽江度假村、“飞跃驼峰”主题商业街和雪山秘境公园三大IP，度假村已进入开业筹备阶段，可售业态预计2022年-2023年底全面竣工；太仓复游城拥有华东规模级滑雪场阿尔卑斯雪世界，已开始开始全面施工，截止2021年6月末项目累计获得14.3万平可售物业销售许可，其中累计750套可售单位已经预售，货值高达19.5亿元。

盈利预测与评级：预计2021-2023年归母净利润分别为-20.8/7.2/10.2亿元，考虑到公司度假村业务后续有望恢复、丽江/太仓复游城项目陆续完工及三亚亚特兰蒂斯热度和经营效益持续增长，维持“买入”评级。

风险提示：新项目进展不及预期风险；疫情或出现反复的风险。