兴业证券-北方国际-000065-盈利能力大幅提升，现金流有所恶化-180802

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        投资要点      
        2018H1公司实现营业收入  40.98  亿元，同比下降  17.85%。国际工程承包、国内建筑工程、房地产、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售分别实现收入  17.15  亿元、0.18  亿元、1.72  亿元、15.03  亿元、1.24  亿元、4.29  亿元，分别同比增长-33.70%、6.35%、7443.30%、-18.98%、20.19%、12.38%；境内、境外分别实现营业收入  7.12  亿元、33.73  亿元，分别同比增长  17.86%、-22.80%；母公司、子公司营业收入分别同比变动-53.88%、18.80%，重组注入的  5  家公司合计实现收入  21.42  亿元、下滑  11.56%，因此子公司收入增长主要来自于北方国际地产和辉邦集团收入的大幅增长。
        2018H1  公司实现综合毛利率  18.77%，同比提升  8.94%；净利率为  8.56%，同比提升  4.48%。国际工程承包、国内建筑工程、房地产、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售业务的毛利率分别为  22.44%、3.10%、55.16%、7.54%、19.48%、17.03%，同比提升  13.38、-5.54%、-3.24%、-0.61%、-3.34%、-1.92%，国际工程承包业务毛利率提升较大；境内、境外的毛利率分别为  24.85%、17.39%，分别较去年同期提升  10.57%、8.26%；母公司  Q1、Q2  毛利率分别同比提升  19.27%、22.30%，我们估计主要系巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目处于工程后期所致。
        2018上半年公司期间费率同比提升  0.82%，财务费率下降  1.28%。管理费率、销售费率分别同比提升  0.80%、1.30%，主要系费用刚性所致；财务费率同比下降  1.28%，主要系  Q2  人民币贬值使得上半年产生汇兑收益  0.5  亿元所致。
        公司  2018  年上半年的资产减值损失占比为  1.30%，同比提升  1.69%，主要源于应收账款增加所致；公司每股经营性现金流净额为-0.44  元，较去年同期减少  4.31  元/股，主要系国际工程项目本期收到回款较去年同期减少所致。
        盈利预测与评级：我们上调了公司的盈利预测，预计  2018-2020  的  EPS  分别为  0.78  元、0.87  元和  0.96  元，7  月  31  日收盘价对应  PE  分别为  11.6  倍、10.3倍和  9.3  倍，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、新兴业务拓展不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、工程施工进度不及预期、海外政治经济动荡带来损失