华创证券-家用轻工行业深度研究报告：读齐家网招股书，细说互联网家装行业-180801

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        互联网家装2014  年集中爆发，渗透率不断提升。2012-2017  年期间，互联网室内设计及建筑服务行业收入从364  亿元增长到1267  亿元，CAGR  达28.3%；互联网家装渗透率从2.4%增长到5.5%,年平均增速为0.6%，预计到2022  年渗透率达到38.1%。我国互联网家装公司集中度高，CR5  为62.1%，为寡头垄断格局，其中行业第一齐家网市占率25.7%。互联网家装主要分为平台类、垂直类和特性类三类，以平台类为主，赋能类为新兴的互联网家装类型。
        营业收入快速提升，自营整装占比大，平台类为主要募集资金用途。齐屹科技近三年营业收入快速增长，其中2017  年营业收入达到4.79  亿元，同比增长59.2%；归母净利润近三年为负值，其中2017  年归母净利润为-8.24  亿元，同比扩大105.4%，系营销费用高企和优先股及可转换债券公允价值亏损较大导致。公司业务主要分为网上平台业务（平台类）和自营室内设计及建筑业务（垂直类）两大类，自营室内设计及建筑业务为第一大营收来源，2017  年占比营收的59.4%；平台业务次之，2017  年占比营收的39.6%。齐屹科技此次IPO  募集资金45%用于平台类业务的持续开发，15%用于垂直类业务扩张。
        “博若森”“居美”“典尚”三大品牌，“平台+垂直”融合模式。齐屹科技拥有“博若森”“居美”和“典尚”三大品牌，分别针对个人消费者、房地产开发商或服务式公寓、三四线城市特许经营装企。齐家网作为平台类职能主要起到将用户和装企匹配的中介作用。在收费上，齐屹科技向入驻装企收取订单推介费、额外服务费和店面费，在施工后收取检测服务费，向用户收取销售建材费和自营装修费。齐屹科技通过用户生成内容UGC  和专业生成内容PGC  建立线上家装内容生态圈聚集流量，现拥有超过拥有超过120  万片文章和帖文、300  万张图片和19  万个家装案例。齐屹科技持续投入广告及推广费用，2017年广告及推广费用为10677.3  万元，同比增长28.9%。投放方式主要为泛媒体广告投放和精准类广告投放两种。
        齐屹科技特色之处：1）齐屹科技是我国最大的互联网家装平台，打造生态体系聚集流量；2）齐屹科技通过数据分析与技术支持匹配用户与装企交互；3）平台类业务“量”“价”上升，持续推行三线城市布局进行渠道下沉；4）百度为齐屹科技第二大控股股东，存在战略合作关系。
        风险提示：宏观经济下行，互联网家装格局发生巨大改变