安信证券-杉杉股份-600884-产销增长，运营减亏，H1业绩好于预期-180801

《安信证券-杉杉股份-600884-产销增长，运营减亏，H1业绩好于预期-180801（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-杉杉股份-600884-产销增长，运营减亏，H1业绩好于预期-180801（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■事件：公司发布2018  年半年度业绩快报，报告期内，公司实现营收42.86  亿元，同比增长11.25%；实现归母净利润4.65  亿元，同比增长37.13%；实现扣非净利润3.03  亿元，同比增长18.87%。
        ■锂电材料产销提升，正极是业绩提升主力：根据高工锂电统计口径，2018H1  公司正极材料出货量1.02  万吨，同比增长32.5%。其中，NCM出货量占比51%，钴酸锂占比49%。价格方面，尽管Q2  受钴降价影响，正极材料价格有所滑落，但总体仍居高位。其中钴酸锂含税均价在45  万元/吨左右，三元在21  万元/吨以上。2017H1，公司正极材料实现营收21.1  亿元，净利率10.8%；预计18H1  营收有望实现30%-40%左右增长。此外，公司18H1  负极材料和电解液出货量分别有30.7%和57.8%的同比增长。负极材料预计随着包头项目的达产，毛利率有望提升，助力公司业绩增长。
        ■运营减亏，投资收益高增，公司表现好于预期：新能源汽车业务方面，公司于2017  年引入战略投资者，对分时租赁实施主体广州云杉智行的持股比例降至42.5%，不再纳入并表范围。业务自身减亏，叠加持股比例的降低，该业务对公司业绩的影响在缩小。此外，公司于报告期内减持宁波银行股权，并新获得洛阳钼业分红，使得投资收益达到2.6  亿元，较去年同比增加1.4  亿元。
        ■高镍研发持续推进，已进入生产阶段：公司目前三元以523  为主，但是随着高镍化降本、提升能量密度的趋势逐渐明确，公司在高镍三元上的研发生产也在迅速推进。18Q1，公司在宁夏石嘴山的7200  吨高镍产线投产，并实现量产。公司高镍前驱体由自有工艺制成，并且在硅碳负极方面也有量产产品，借助多材料平台化的优势，公司有望通过锂电材料间的技术配合实现高能量密度目标，提升竞争力。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年-2020  年的归母净利润增速分别为2.4%、16.2%、23.7%，对应EPS  分别为0.82、0.95、1.17。维持公司买入-A  的投资评级，6  个月目标价为24.60  元。
        ■风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险