兴业证券-白糖行业深度报告：糖熊格局不变，牛市最早2019/2020 榨季到来-180802

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        投资要点
        国内产量大幅下降或全球产需缺口是糖价主要驱动因素。国内糖消费量基本保持稳定，糖价波动主要由供给端变化所引发。国内糖产量占国内糖总供应量60%以上，并且呈现“三年增、三年减”的周期性变化，与国内糖价走势负相关。此外，国际糖价通过进口影响国内糖价格，国际糖价走势由全球糖产需缺口决定。
        2018/2019  榨季巴西减产，但全球糖熊市格局不变。巴西中南部地区降水低于历史均值，影响巴西甘蔗单产及含糖率；油价高企使得巴西甘蔗制糖比大幅下降，预计巴西2018/2019  糖产量下降16%左右。虽然巴西减产，但由于2017/2018  榨季全球供需过剩1700  万吨以上以及印度、中国等主产国增产，2018/2019  榨季全球仍呈现供需过剩局面，出现牛市行情概率较小。
        糖价牛市预计最早2019/2020  榨季到来。目前国内已经进入糖增产周期第三年，预计2018/2019  榨季广西甘蔗收购价或将下调，2019/2020  榨季甘蔗种植面积有望下降，国内预计将进入糖减产周期；全球来看，2018/2019年度全球出现厄尔尼诺概率较大，或将引发极端天气对于2019/2020  年度主产国糖产量造成影响，甚至引发全球糖产需缺口，使得国际糖价上行。
        投资建议：2018/2019  榨季虽然巴西由于干旱以及制糖比变化糖产量下降，但2018/2019  榨季全球糖仍处于供大于求格局，糖价下行趋势不变。目前厄尔尼诺发生概率增加、国内即将进入减产周期，预计糖价牛市最快将于2019/2020  榨季到来，建议关注南宁糖业、中粮糖业。
        风险提示：天气演变不达预期；农产品政策变化等