天风证券-荣泰健康-603579-半年报亮丽，实力证明卓越成长属性-180803

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        公司今日公布半年报，实现营业收入12.36  亿元，同比大增50.41%；归母净利为1.41  亿，同比大增27.03%；扣非归母净利为1.49  亿，同比大增34.42%。
        Q2  收入维持高增速，毛利率、净利率短期承压。Q2  单季度收入为6.33  亿元，同比增速为38.78%；单季度归母净利为8300  万元，同比增速为47.41%。其中，体验式按摩服务收入为2.03  亿元，电商收入为1.2  亿元，同比增速分别为160%、29%。公司上半年毛利率34.23%，同比降5.06  个百分点，环比略降0.95  个百分点。公司净利率11.17%，同比降2.39  个百分点。
        费用率同比环比均明显下降，主要系广告费用率与汇兑损失降低迅速。公司本期期间费用率分别为20.16%，同比下降2.33  个百分点，环比下降3.15  个百分点。其中，销售、管理、财务费率分别为11.19%、8.17%、0.79%，同比各下降1.61、0.65  个百分点。渠道、广告及宣传费相较于去年下降1.19  个百分点。而由于人民币大幅贬值，本报告期汇兑损益降低到439  万，同比大幅下降65%。
        线下渠道持续发力，上半年新增门店103  家，主要集中在二三线城市。根据公司招股说明书披露，公司经销+直销网点约为1400  个（包含苏宁、国美等的店中店），实际专营门店不足1000  个，去年新增包含直销+经销在内的门店约为200  个，网点数量同比增速约20%，今年公司新增门店仍保持较快势头。
        公司渠道开始向三四线及中西部下沉，同店收入仍有较大提升空间。公司去年开始将销售渠道重心向三四线城市及中西部城市下沉，本年度按照招股计划书，仍将新增200  余家门店。与此同时，同店销售额较低，按照终端价格来算，单店收入约为81.5  万元，月均销量不足4台。公司将加大对于存量网点的升级改造力度。此前，存量网点多数位于商场高楼层，位置偏僻、面积小，有的甚至没有店铺、仅摆放了几台按摩椅。改造将重点提升店面形象、扩大面积。
        线上延续较快增速，上半年同比增速约为30%。荣泰2011  年通过全资子公司一诺康品开展电商业务，至今运营7  年，2015-2017  年线上业务规模分别为0.79、1.41、2.37  亿元，2016-2017  年YOY  分别为78%、68%。根据我们跟踪的淘宝天猫数据，今年1-6  月，荣泰天猫旗舰店销售额合计为7939  万元，同比去年增幅约为15%左右，但京东+苏宁等网上商城销售额占比正在逐步扩大，电商整体增速仍可能维持30%-40%左右的高增速水平。
        共享按摩椅步入集中收获期，本年度有望贡献收入至少达到4  亿元。公司上半年新增投放2.02  万台共享按摩椅，累计投放量达到7.28  万台，上半年实现收入2.03  亿元，我们测算得到，上半年单台座椅单月产出约为623  元。单台座椅计入固定资产的约为5000  元，平均8  个月左右就可以收回固定成本投入。由于去年度投放的按摩椅均可全年应用，我们测算这部分按摩椅至少可以提供4  个亿左右的收入，相较于去年向上弹性很大。本年度，公司将共享按摩椅重点投放领域放在高铁站、飞机场、电影院内厅、汽车4S  店等多个场景。
        前期逻辑逐步兑现，受益于人民币汇率大幅贬值及理财产品收入，利润增速二季度开始将与收入增速逐步匹配。二季度开始，人民币对美元转向大幅贬值。公司货币性资金项目中美元超过630  万美元，将进一步受益人民币贬值。且公司本年度3  月份开始较大规模投资理财产品，截至6  月底共计收益为469  万元。
        盈利预测及投资建议：考虑到汇率及其理财产品收入，我们预计2018-2020  年净利预测分别为3.19、4.48、5.70  亿元，维持买入评级。
        风险提示：国内市场开拓受阻，美国市场开拓不及预期、共享按摩椅市场竞争加剧