安信证券-荣泰健康-603579-摩摩哒倍速成长，家用按摩椅趋势成型-180802

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        ■事件：荣泰健康公布2018  年中报。公司Q2  单季度实现收入6.3  亿元，YoY+38.8%；实现业绩8301.1  万元，YoY+47.4%。Q2  收入与业绩增速符合我们的预期。当前，摩摩哒尚处于成长期，而共享按摩业务的兴起，亦对公司家用按摩椅的销售产生显著提振作用，我们看好荣泰长期发展。
        ■共享按摩翻倍增长，提振线下销售：根据公司公告，我们推算2018Q2  单季度，摩摩哒收入约为1.0  亿元，YoY+134.2%，占比当期收入15.9%，比重同比提升6.1pct，已对内销产生实质贡献。值得注意的是，2018Q2  单季度，荣泰共铺设约4787  台共享按摩椅，铺设速度有所放缓。我们分析认为，公司对于场地获取成本上升过快的区域，主动控制铺设量，这种稳健的扩张策略更为健康。因共享按摩行业兴起，消费者对按摩椅认知度将逐步提升，预计内销或将保持快速增长。可供佐证的是，公司二季度末预收款为3495.6  万元，YoY+166.4%。
        ■二季度末预收款高增：摩摩哒在其手机APP  中，推出魔豆充值活动，消费者可以一定折扣充值魔豆，用于共享按摩。根据公告，二季度末荣泰预收账款为3495.6  万元，YoY+166.4%，主要因消费者在摩摩哒手机APP  中，预充值金额大幅增加。我们认为，魔豆充值活动有效增强了共享按摩椅对消费者的黏性。
        ■Q2  毛利率有所下滑：根据公告，荣泰Q2  单季度毛利率为33.3%，同比下降5.7pct。我们分析，主要原因为：1）原材料价格上涨，成本端压力加大。
        2）较高毛利的电商渠道增速放缓。根据公告推算，预计2018Q2  单季度线上收入为0.66  亿元，YoY+27.9%，增速较2018Q1  下降13.1pct。
        ■投资建议：荣泰健康积极建设内销渠道，摩摩哒共享按摩业务将为公司带来新业绩增长点；同时，公司与BODY  FRIEND  合作关系密切，外销业务有望保持平稳增长。我们预计公司2018-2019  年的EPS  分别为2.25/3.26  元，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为85.50  元，对应2018  年38  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险