光大证券-华帝股份-002035-2018半年度业绩快报点评：业绩高增长如期兑现，积极调整缓解经营压力-180802

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        ◆事件：
        业绩高增长如期兑现。公司发布2018  半年度业绩快报。上半年实现营业收入31.7  亿元，同比+17.2%，实现归母净利润3.43  亿元，同比+45.3%。其中Q2  公司实现收入17.5  亿元，同比+12.8%，实现归母净利润2.27  亿元，同比+43.2%。上半年累计净利率10.8%，同比提升约2.1pct，主要来自于产品定位提升带来的毛利率上涨。
        ◆点评：
        京津经销商调整已逐步恢复正常。公司Q2  收入增速较Q1  有所放缓，主要因地产销量下行带来的需求端压力以及京津地区经销商调整影响。目前公司已逐步接管京津地区电商销售，并安排二级经销商接手相关区域专卖店经营，同时新的一级代理商也已在考察中，预计三季度京津地区的经营将逐步恢复正常。
        积极协助经销商零售，经营压力持续缓解。行业需求下行的压力下，公司积极调整应对，一方面利用世界杯等热点营销带动终端销售保持良好增长。同时，公司派驻销售人员积极指导经销商零售，组织各类活动，库存得到有效消化。虽然预计Q3  在去库存影响下收入增速仍会有所放缓，但经销商经营压力得到显著缓解，预计Q4  收入增速即可恢复。
        ◆投资评级：
        估值底部，中长期配置价值已现。公司近期因行业压力及市场情绪影响大跌，我们认为当前已无需恐慌。厨电行业从长期来看仍是家电成长潜力最大的子行业，公司过去两年在治理结构改善带动下，无论是外部的品牌定位还是内部管理效率，均得到大幅提升。待市场压力有所缓解，持续成长仍可期待。考虑到下半年的行业压力，我们小幅调整公司2018~20  年EPS  预测至0.79/0.99/1.22  元（原预测为0.85/1.08/1.33  元），当前对应估值仅14/11/9  倍，低估明显，中长期配置价值显著，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        宏观经济下行，地产销量萎缩，行业竞争加剧，原材料价格上涨。