华创证券-荣泰健康-603579-内销景气助力收入高增，Q2单季净利率回升-180802

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        事项：
        .  公司公告2018年中报，公司18年H1实现营收12.36亿元，同比增长50.41%，归母净利润1.41亿元，同比增长27.03%。公司实际控制人之一林琪于8月2日通过大宗交易方式增持46万股，占公司0.33%，累计增持公司股份50万股，合计增持3051万元，占公司总股份的0.36%。
        评论：
        .  公司18年H1实现营收12.36亿元，同比增长50.41%，归母净利润1.41亿元，同比增长27.03%，其中Q2单季度收入6.33亿元，同比增长38.78%；归母净利润0.83亿元，同比47.41%。国内业务销售收入6.39亿元，同比增长70.72%：其中经销商渠道2.25亿元，同比增长60%；直营渠道0.32亿元，同比增长45%；电商渠道1.25亿元，同比增长33%；国内ODM渠道0.6亿元，同比增长62%；共享按摩椅体验服务1.92亿元，同比增长146.2%。海外业务收入5.89亿元，同比增长33.23%：其中出口向韩国业务4.32亿元，同比增长29%；出口向美国业务0.95亿元，同比增长61%；其他国家0.52亿元，同比增长32%。
        .  公司18H1总体毛利率34.2%，同比17H1降低5pct；18H1管理费用率11.19%，同比17H1降低1.61pct；销售费用率8.17%，同比17H1降低0.08pct；财务费用率0.79，同比17H1降低0.65pct，综合净利率11.77%，同比降低2.39pct。其中Q2单季度毛利率33.3%，同比17Q2降低5.7pct，净利率13.12%，同比17Q2降低0.77%。我们预计公司18H1毛利率降低主要原因是：（1）18年H1人民币兑美元平均汇率为6.85，17年H1平均6.35，人民币同比升值预计导致约2pct的毛利率降低。（2）18年H1原材料成本上涨，导致约1pct的毛利率降低。（3）公司共享业务小型按摩椅铺设增加，行业竞争激烈，共享按摩椅约导致2pct的毛利损失。
        .  内销渠道扩张与效率提升并举，多渠道共发力：公司本期新开门店103家，二三线城市的销售收入快速增长，公司注重提升单店产出。电子商务方面公司在天猫商城、京东商城、苏宁易购和米家等知名电子商务平台，针对互联网端消费者提供年轻化的产品。公司持续进行产品研发，推出RT7800  星翌椅：采用远红外碳纤维加热系统，模拟中医热敷，通过恒温按摩功能帮助身体速恢复机体活力。附加功能方面载有发烧级  HIFI  音响，搭载  USB  接口。
        .  共享按摩椅推进顺利，从规模扩张到效率提升：截至2018年6月30日公司累计铺设共享按摩椅  72787台，18H1新增铺设20203台。公司通过打造“摩摩哒”。2018年公司从快速扩张转移到提升已有网点经营效率和稳步扩张上来。
        .  看好国内按摩椅渗透率持续提升，龙头企业持续发力，我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.77亿元、3.87亿元和4.76亿元，对应当前市值PE分别为31.1倍、22.2倍和18.1倍，维持“强推”评级。
        .  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，按摩椅行业格局发生重大变化