中信证券-博威合金-601137-2021年中报点评：新材料板块表现亮眼，长期增长逻辑坚定-210823

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2021年上半年公司实现营业收入49.72亿元，同比+29.28%，实现归母净利润1.63亿元，同比-35.35%。

海运费上涨等原因导致新能源板块未及预期，拖累归母净利，但新材料板块业绩增速明显，特殊铜合金贴合高端制造发展趋势。

公司积极扩张产能，持续投入研发，并推进数字化管理转型，长期预期增长逻辑坚定。

基于2022年30倍PE，给予公司目标价25元，维持“买入”评级。

营业收入同比增长，归母净利润受挫。

2021H1公司实现营业收入49.72亿元，同比+29.28%，环比+32.84%，营业收入增长主要归因于新材料板块的销量扩张；公司实现归母净利润1.63亿元，同比-35.35%，环比-8.00%，归母净利润下降主要由于新能源板块表现不佳，上半年净利润-0.39亿元。

顺应制造业升级趋势，新材料板块表现亮眼。

2021H1公司新材料板块实现营业收入44.16亿元，同比+58.16%，营收占比90.5%，较2020年的80.6%略有提高；新材料板块实现净利润2.02亿，同比+27.20%。

公司产品均针对高端铜合金市场，达到国际一流标准，在制造业转型升级的基本面下，有望在5G通讯、汽车电子、航空航天等行业获得更多应用场景。

即使海外工厂略受疫情影响，2021H1公司新材料销量仍达到全年销售目标的46.67%，符合预期。

新能源板块未及预期，扰动过后利润待修复。

公司新能源板块实现营收4.64亿元，同比-55.30%，实现净利润-0.39亿元，同比-142.72%，主要是产品锁价后受海运费上涨200%、美国提升关税等因素的负面影响。

新能源处于高景气市场，公司将光伏电池尺寸提升至186/210并扩产300MV，充分利用越南基地的成本优势，我们看好公司下半年新能源板块利润修复。

产能增量与研发持续推进，数字化变革箭在弦上，长期增长逻辑仍坚定。

5万吨特殊合金带材项目进入主体设备安装调试阶段，6700吨铝焊丝项目的一期项目进入试产试销环节，电池片产能从原来的700MW提高到1GW，各个项目产能释放呼之欲出。

2021H1公司投入研发费用1.36亿元，同比+45.15%，占营收比重为2.7%，公司与世界500强的终端客户联合开发产品，研发更加高效。

公司持续推进数字化变革项目，各数字化车间运行良好，长期来看公司的营运能力与周转能力将有望稳步提升。

风险因素：海外疫情影响生产和出口、产能释放不及预期、原料价格变化剧烈投资建议：由于上半年受到海运费大幅上涨、关税政策调整、海外疫情等因素影响，公司新能源板块出现大幅亏损，我们下调2021/22/23年公司EPS预测为0.45/0.83/1.03元（原预测为0.70/0.88/1.03元）。

公司新材料板块有望长期得益于制造业转型升级的方向，新能源板块预计回暖，看好公司技术优势地位及持续全球化发展的潜力。

公司下游应用为新能源、5G、半导体等高成长性新兴领域，对标该领域材料公司平均PE估值情况，给予公司2022年30倍PE，对应目标价25元，维持“买入”评级。