光大证券-招商积余-001914-2021年中期业绩点评报告：三大板块均衡发展，市场拓展稳步推进-210823

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事件：2021年8月17日，公司发布2021年中期业绩报告。

报告期内，公司实现营业收入47.79亿元，较上年同期增长23.56%；利润总额3.64亿元，较上年同期增长33.50%；实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元，较上年同期增长38.85%；资产负债率48.97%，较期初下降0.39个pct.。

点评：市场拓展稳步推进，资管业务恢复明显，三大板块均衡发展1）市场拓展稳步推进：公司积极推进“大物业”战略布局，服务业态多元，覆盖住宅物业，以及办公、商业、园区、政府、学校、公共、城市空间等非住宅物业。

2021年1-6月，公司新签年度合同额13.59亿元，同比增长20.6%（2020年全年新签合同额为24.55亿元）。

截至2021年6月，公司在管物业项目1520个（2020年、2019年同口径数据分别为1438个、1198个），管理面积达到1.99亿平方米（2020年、2019年的同口径数据分别为1.91亿平方米、1.53亿平方米），市场拓展节奏较为稳健，公司内部管理层变化对市场外拓节奏影响较小。

2）疫情受控，资产管理板块恢复较好：2021年1-6月，公司资产管理板块营收超过2.7亿元，同比增长46.2%；其中持有物业出租及经营板块营收约为2.5亿元，同比增长41.4%；商业运营板块营收约为2030万元，同比增长150.6%；资产管理板块的毛利率水平维持相对高位，持有物业出租及经营板块毛利率约为61.8%，商业运营板块毛利率约为43.2%。

3）三大业务板块发展均衡，业务结构变化不大：截止2021年6月末，公司三大业务板块，基础物业管理、专业服务、资产管理的营业收入分别为35.87亿元（占比75.1%）、8.5亿元（占比17.8%）、2.7亿元（占比5.7%）；2020年末，按同口径数据比较，三大业务板块的营收占比分别为74.9%、18.2%、5.0%，各板块业务发展较为均衡。

盈利预测、估值与评级：公司2021年上半年经营表现稳健，我们维持公司2021年归母净利润为5.48亿元；鉴于当前物管行业外拓竞争加剧，外拓项目毛利率有下行趋势，且新冠疫情反复对公司资管业务冲击仍存在不确定性，我们下调公司2022-2023年归母净利润率为6.75亿元（下调8.2%）、8.38亿元（下调13.6%）；公司内部整合基本落定，市场外拓稳步推进，营业收入稳健提升，业务板块均衡发展，当前股价对应2021-2023年盈利预测的PE估值为24、19、16倍；公司近期股价回调明显，估值具备较强吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情反复对公司资管板块冲击存在较大不确定性，外拓竞争加剧导致的毛利率下行有不确定性。