华金证券-雷鸣科化-600985-姗姗来迟的东部焦煤龙头-180801

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        投资要点
        淮北矿业资产注入雷鸣科化：雷鸣科化公告拟发行股份和支付现金方式购买资产并募集配套资金方式，收购淮北矿业股份资产。淮矿股份估值为209.16  亿元，扣除现金支付部分，按照发行价11.26  元/股计算，股票发行数量为181222.46  万股。公司承诺14  个煤矿2018  年、2019  年、2020  年扣除非经常性损益后的净利润分别为：23.50  亿元、25.81  亿元、26.74  亿元，如出现不足由淮矿集团进行补偿。
        淮北矿业是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产基地：淮矿股份拥有生产矿井17  对，煤炭可采储量16.47  亿吨，煤炭生产能力3605  万吨/年；焦炭产能为年产2×220  万吨、联产40  万吨焦炉气制甲醇焦化工程项目以及30  万吨煤焦油加工项目。其中，焦化二期年产焦炭220  万吨及化产品于2017  年3  月开始试产。煤炭和焦化是公司主要利润来源，2017  年煤炭和焦化业务分别贡献毛利的66.9%和27.6%。
        公司竞争优势表现在区域和煤种：公司75%-80%的煤炭销售主要以铁路运输方式，内部铁路专用线总里程达到512  公里，矿场交货的专用线运费为23.98  元/吨，远远低于内陆产地的运输费用，大大增强了公司煤炭的价格竞争优势；公司是华东地区唯一煤种齐全的矿区，肥煤、焦煤等稀缺煤种占总储量保持在80%以上，在冶金煤类上市公司中，焦精煤产量占全部煤炭产量的比重排名仅次于盘江股份；安徽省及周边的苏、沪、浙、闽、赣、湘、鄂等省也是焦煤消费的重点区域，2018  年5月上述省市的生产产量占全国的比重为26.35%，略高于河北省的25.99%的比重，且以国有大型客户居多。公司凭借上述优势与马钢、宝钢、新兴铸管、杭钢、南钢、安徽省能源集团、华电安徽电力、淮北申皖发电、海螺水泥等保持战略合作关系。
        公司竞争优势带来较高盈利水平：公司2017  年公司吨煤净利96  元/吨，高于同类公司平均水平近40%，体现了公司运输成本优势和较高的生产组织和管理水平。公司煤炭产能公司将于2018  年底完成“三供一业”分离移交，届时将进一步降低公司运营成本。
        投资建议：我们参考同类公司的平均市盈率、储量对应市值和产量市值估算，公司的合理市值在266-338  亿元之间，按照重组后21.12  亿的股本计算对应的股价区间为13  元-16  元。我们预测公司2018  年至2020  年模拟合并后全面摊薄每股收益分别为1.49、  1.49  和1.50  元，给予买入-B  评级。
        风险提示：成本上升风险、安全生产风险、流动性风险、贸易模式风险、重组失败风险。