国开证券-政治局会议对资本市场影响点评-180801

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        事件：
        中共中央政治局7  月31  日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。
        点评：
        本次政治局会议充分认识到当前经济环境与外部环境的复杂变化。会议提出，经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化……要保持经济社会大局稳定……保持经济运行在合理区间。在4月政治局会议上，对经济的判断是稳中向好、内在稳定性提升、高质量发展开端。在去杠杆工作的持续推进下，随着资金链的收紧，部分企业出现债务危机，此时中美贸易摩擦加剧，内外部环境趋于复杂，经济下行压力加大。政府充分意识到当前环境的变化，未来工作重心仍在“三大攻坚战”上，但稳定经济增长的重要程度有所提升，“稳”是下半年的重点。
        积极财政政策将通过扩大内需和基建投资发挥作用。财政部31  日下午发布关于节能新能源车船享受车船税优惠政策的通知，扩大内需政策落到实处。优惠政策影响力度有限，但预计后续仍有进一步扩内需的政策出台。会议提出要加大基础设施领域补短板的力度，上半年基建投资回落是固定资产投资增速创下近18  年新低的重要因素之一，本次会议提出基建补短板或意味着下半年基建投资将会发力。西部地区基础设施薄弱，未来需要加大投入以缩小东西部地区发展差距。但基建本身投入高、盈利难、债务压力大，本次补短板可能更多的是调整基建投资的重点区域，而非大幅增加基建投资力度，否则可能会走回加杠杆的老路上。
        去杠杆目标仍然坚定，但要把握好力度和节奏。上半年去杠杆实施力度较强，尤其是资管新规推动银行表外资产迅速缩减，导致新增社融大幅回落，低信用评级的企业获取资金困难，部分现金流较差的企业出现资金链断裂的风险，处置风险的风险有所增加。充分意识到这方面的问题后，宏观政策有所转变，央行资管新规的配套细则显示政策实施力度放松，国务院常务会议也未提及去杠杆，加上央行通过MLF提供5020亿元资金，市场期待去杠杆停止+再度放水的政策组合。本次会议公告确认去杠杆目标的坚定性，但在节奏和力度上有所调整，避免一些经营上具备优势但是财务上不太稳健的公司在去杠杆过程中遭遇资金困局。
        继续推进改革开放，"一带一路"纵深发展，重视首届进口博览会。上半年深化改革开放的强烈信号是海南建设自由贸易试验区、逐步建设中国特色自由贸易港，下半年还将落实扩大开放并大幅放宽市场准入的重大举措。两项重要工作分别是推动共建"一带一路"向纵深发展，精心办好首届中国国际进口博览会。2017年"一带一路"中国对外开放的一项重要工作，在4月政治局会议中未曾提及，如今再度重视，对于促进中国机械、基建产能出口有一定正面意义。上海将于11月举办首届进口博览会，习近平主席在博鳌论坛上表示，"进口博览会不是一般性质的会展，是我国主动开放市场的重大政策宣誓和行动"，举办进口博览会有助于加强中国对海外商品的进口，减少贸易顺差，也可以从侧面缓解中美贸易摩擦的压力。
        从遏制房价过快上涨到遏制房价上涨。政府对房地产的问题更为坚决，下决心解决好房地产市场问题。此前因城施策采取的摇号、限价、限售、调高房贷利率等限制需求的政策有一定效果，不过在房地产库存处于低位的情况下，政府可进一步采用的手段有限，还需进一步完善促进房地产市场平稳健康发展长效机制。中期来看，房地产调控仍将延续，下半年房地产投资增速或将再度放缓，而且调控仍将抑制投资者风险偏好，不利于房地产板块估值提升。
        把稳定就业放在更加突出的位置。数据显示中国近2500万家民营企业，提供了80%的城镇就业岗位，吸纳了70%以上的农村转移劳动力，对中国新增就业的贡献率超过90%，稳定就业实际上是要稳定民营企业的经营。今年上半年去杠杆的推进对民营企业的资金链造成一定影响，不利于稳定经济，同样不利于稳定就业，因此将稳定就业放在更加突出的位置进一步确认去杠杆的节奏和力度变化，此外积极财政政策在减税降费上还需要发力，银行对小微企业的支持也要落到实处。
        总体来看，会议延续近一个月以来偏松的政策思路，核心是坚定去杠杆的同时要稳经济，扩内需和补短板将成为重要手段。会议未出现明显超预期因素，对基建的明确强化了国常会"积极财政政策更加积极"的思路，有利于西部地区基建、水泥、钢铁等行业的表现，扩内需也对新能源汽车有短线带动作用，重申共建"一带一路"有助于推动机械、基建产能出口。会议对市场总体影响正面，近期震荡反弹行情有望延续。但会议同样确认政策并非转向或"大水漫灌"，下半年宏观经济下行压力仍然较大，市场中长期底部尚未确立。
        风险提示：政策出现较大变化、股票市场系统性风险。