国金证券-苏交科-300284-增长步伐稳健，下半年交运投资提速可期-180731

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        业绩简评  
        2018年H1公司营收同增22%，业绩同增21%，扣非业绩同增27%。    
        经营分析  
        内生业绩高速增长，工程业务拖累公司业绩。1）2018年H1公司营收/业绩/扣非业绩达30/1.83/1.78亿元，同增22%/21%/27%。其中设计/工程业务营收分别为25/4亿元，同增22%/132%，毛利率分别为31.5%/6%，同比+3.4pct/-8.8pct，设计业务营收、盈利能力稳步增长，工程业务增长较快但毛利率大幅下滑。2）H1公司毛利率/净利率分别为27.8%/6.5%，同比+2.3pct/-2.5pct，毛利率提升主要系占比较大的设计业务毛利率增长，净利率下滑主要系管理费率、财务费率上升所致，管理费率/财务费率较去年同期提升0.25pct/0.39pct。3）伴随工程业务的增长，经营现金流净流出6.5亿元，同比-39%，主要系购买商品、支付劳务现金同增38%，收现比为95.9%与去年（95.8%）基本持平彰显公司对下游较强的议价能力。  
        江苏省交运投资额高速增长+集中度提升，公司未来业绩增长有保障。1）2018年全国/江苏公路水路投资额同增1.4%/23%，考虑2018年内忧外患的宏观环境，基建或将成为经济保增长的重要方式，根据我们将全国各地方投资目标加总的测算，2018年公路水路投资额或将达到22766亿元，预计今年下半年全国公路水路投资额约为1.3万亿元，同比增速-0.6%，较上半年环比增速32.2%。西部地区部分省/自治区同比与环比增速领先，江苏省内下半年公路水路投资同比增速145%，环比增速35%，公司作为省内设计龙头，有望深度受益。2）现阶段，在"PPP新模式高准入过滤竞争者，设立异地销售中心完成轻资产扩张，资本助力并购加速版图扩张，"互联网+"技术革新打破空间/人力双重限制，外延并购拓宽行业边际"五大途径的作用下，设计行业内部正发生剧烈的结构变化，行业集中度提升趋势明确，龙头公司集中度有望提升。    
        投资建议  
        考虑5月转增股本摊薄EPS，预计公司2018/2019年EPS为0.73/0.9元，维持18.2元目标价位，对应2018/2019年PE估值25/20倍。    
        风险提示  
        政策风险、投资并购整合风险、回款风险、汇率风险。