天风证券-华宝国际-0336.HK-香精板块壁垒优势稳固，HNB供应链加速布局-210823

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事件：（如无特别注释，本文所列货币单位均为人民币。

）公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营收17.64亿元，同比增2.8%；营运利润7.34亿元，同比增295%；调整后净利润5.81亿元，同比增3.5%。

香精板块壁垒优势确保高盈利水平，HNB再造烟叶海外产能积极储备中分版块来看，2021H1：1）香精板块实现净营收9.10亿元，同比降低2.22%，EBIT率约63.3%，同比提升0.8pct，其中公司传统烟用香精市场份额保持稳定，加大在HNB用香精的研发投入和客户产品应用范围；2）烟用原料板块实现净营收2.09亿元，同比降低31.2%，EBIT率约29.4%，同比降低8.6pct，主要受传统再造烟叶行业整体供大于需、烟用胶囊行业竞争激烈导致销售价格下滑影响。

为应对传统再造烟叶不景气的市场环境，公司加大了HNB再造烟叶的投入和生产，目前公司已为国内部分客户提供HNB再造烟叶产品，同时，公司在东南亚地区的HNB再造烟叶工厂已基本完成厂房建设，并开始相关配套设施的建设和设备的安装工作。

目前该工厂已经成功开发客户并达成销售承诺，HNB再造烟叶板块有望成为公司新的业务增长点。

此外，公司也积极提升HNB卷烟专用滤棒方面的技术和产品储备，为相关市场需求做好储备；3）香原料板块实现净营收3.20亿元，同比增长6.0%，EBIT率约7%，同比降低5.8pct，收入增长主要受益于疫情后市场需求反弹，利润率下滑主要因原材料价格上涨和市场需求不及预期；4）调味品板块实现营收3.24亿元，同比增长82.8%；营运利润率约19.1%，主要受益于国内餐饮市场需求复苏带动产品销量增加。

公司在报告期内积极研发后疫情时代餐饮企业需求，推出系列产品，其中调味汁产品销售收入翻倍增长；截止2021年6月30日，调味品板块一级经销商超过350家。

盈利预测与投资建议在全球新型烟草发展大趋势下，公司作为新型烟草核心原料供应商，竞争优势凸显，随着1）国内新型烟草政策的逐步明朗化，2）公司海外烟草薄片产能逐步释放，公司凭借领先的研发优势和优异的产品力，其新型烟草相关的业务如烟用香精、烟草薄片、烟用新材料、雾化用香精及烟油业务有望迎来快速增长，我们预计公司21-23年营收为45.08/51.53/66.22亿元，净利润为13.51/15.05/19.33亿元；考虑到公司作为HNB领域核心原料供应商的定位，其竞争优势非常突出，给予对应22年17倍PS，对应目标价为28.2元人民币（对应34.0元港币，1港币约合0.83元人民币），维持“买入”评级。

风险提示：市场发展不及预期、政策风险、国际贸易风险、新型烟草板块业务不及预期。