安信证券-良信电器-002706-业绩符合预期，盈利能力持续提升-180804

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        ■事件：公司公布  2018  年半年报，报告期内公司实现营收  8.02  亿元，同比增长  12.1%；实现归母净利润  1.26  亿元，同比增长  13.1%，扣非归母净利润1.13  亿元，同比增长  28.2%；稀释后  EPS  为  0.16  元。同时，公司预告  2018年前三季度业绩将达  2.20-2.56  亿元，同比增速为  20%-40%。
        ■经营稳健，盈利能力持续提升：18H1  和  18Q2  单季度的收入增速较  2017年同期有较大幅度下降，主要是  17H1  光伏行业抢装使得基数较高而  18  年光伏“531”新政后需求大幅下滑。公司成本与费用控制合理，18H1  三项费用率  24.31%。同比减少  0.55Pct。公司盈利能力持续提升，毛利率与净利率水平稳定增长，2014-2017  年公司毛利率从  36%提升至  39%，净利率从  11.7%提升至  14.5%；18H1  公司综合毛利率和净利率水平分别为  41.85%和  15.71%，同比分别提升  3.31  Pcts  和  0.20Pct。公司运营效率也持续提升，应收账款周转和存货周转均保持在合理水平且现金流充沛。
        ■下游行业客户需求增速达  10%，龙头企业分享高增长：低压电器下游三大主要应用领域建筑领域、电力领域及工业领域需求增速有望分别达到5-10%、15%和  10%，行业整体需求增速有望保持10%以上。同时，行业分散加上国内企业不断追赶外资品牌，国内行业龙头公司凭借品牌知名度和成本管控获得更多市场份额，保持每年  15%以上增速。
        ■公司定位中高端行业市场，深耕行业客户不断开拓市场：公司坚持服务于行业客户，产品应用于电信、建筑、电力、工控等。根据低压电器协会数据，公司市场份额从  2014  年的  1.17%提升至  2017  年的  1.95%，预计  2018  年占比将达  2.22%；而在中高端行业市场，公司的市场份额提升更加显著。2018  年上半年，公司聚焦“以客户为中心”，继续深化营销组织变革，区域化重新布局。目前已构建  3.0  营销网络，在全国八个大区设立  61  个办事处和  5  个海外办事处深耕和维护客户。在建筑领域，公司18H1  新签及续签  20  多家战略合作伙伴；在新能源领域，光伏逆变器市场占有率继续行业领先的同时，成功入围金风、明阳、运达、湘电等风电客户；在通信领域，成功入围  BAT三大公司。
        ■投资建议：维持公司买入-A  的投资评级和目标价  10.00  元。我们预计公司  2018/19/20  年收入增速  16%/22%/24%，净利增速  33%/32%/30%，EPS预测  0.36/0.47/0.61元。我们维持公司买入-A  的投资评级，并根据公司2017年度除权除息（10  转  5派  2.5  元）相应调整目标价至  10.00元，目标价对应2018  年  28x  估值。
        ■风险提示：1）宏观经济下行，下游行业需求增速不达预期；2）原材产料价格短期快速上升导致毛利率下滑；3）外延推进不顺利