民生证券-家电行业：上半年厨电市场，增速疲软，格局稳定-180801

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        报告摘要：          
        2018年上半年厨电市场整体表现偏弱    
        上半年我国厨电零售市场整体压力较大：中怡康推总数据显示，H1我国油烟机与燃气灶零售量分别同比下降5.04%和5.12%，零售额分别同比下降3.8%和1.6%，奥维推总数据显示厨电市场上半年零售额同比下降1.6%。与同期空调、冰箱、洗衣机以及电饭煲等产品相比，厨电市场增速明显疲软。  
        分渠道：上半年烟灶线上同比增长，线下同比下滑    
        分渠道来看，上半年油烟机与燃气灶基本呈现线上渠道正增长而线下渠道同比下滑的局面。2018年第1周至第26周，油烟机零售量线上+24%，线下-14%，零售额线上+37%，线下-10%；燃气灶零售量线上+11%，线下-12%，零售额线上+24%，线下-6%。直到6月份才出现环比改善局面，线下渠道增速扭转前两月同比下滑情况。其中6月油烟机零售量线上+28%，线下+8%；零售额线上+38%，线下+15%。6月燃气灶零售量线上同比+17%，线下+8%；零售额线上+37%，线下+14%。  
        竞争格局稳定：老板方太带领CR4集中度持续提升    
        市场担忧行业竞争格局恶化导致集中度下降。但2010年以来零售量与零售额的CR4集中度显示，厨电市场集中度提升趋势明显，而且2018年以来这种趋势仍在延续。2018H1零售量CR4集中度环比提升0.8个百分点至56.3%，零售额CR4集中度环比提升0.7个百分点至68.8%。分品牌来看，2018年以来老板、方太油烟机在零售量与零售额市占率趋势上持续提升，华帝与美的市占率提升幅度稍弱。  
        竞争格局稳定：线下均价继续提升，线上有分化    
        市场担忧行业竞争格局恶化导致价格战。但产品均价方面，上半年油烟机线上渠道均价提升11%至1361元/台左右，线下提升4%至3420元/台左右。线上渠道均价提升幅度高于线下，但品牌之间有差异，或与基数有关。
        分品牌来看，美的线上渠道均价提升较快，上半年均价同比提升20%，而老板、方太2018年上半年在线上渠道均价反而有所下降。我们推测原因可能在于一是线上渠道更侧重性价比，导致老板方太等高端品牌里相对较低价格段产品销量比重提升，二是线上渠道竞争压力大，促销力度可能同比加强。  
        集成灶对传统烟灶行业影响尚小    
        据中怡康跟踪及测算数据，我国集成灶市场快速发展，2017年零售量106.7万台，同比增长46%，零售额74.9亿元，同比增长54%。集成灶对油烟机的冲击有限，我们测算2017年集成灶零售量约占油烟机销量的3.7%，产能约占油烟机产能的6.2%。对传统烟灶行业的影响尚小。  
        在低基数与市场需求向好的影响下，未来几年集成灶零售增速有望持续好于传统烟灶。企业层面，一些传统烟灶企业也在布局集成灶领域。  
        风险提示：原材料价格大幅波动风险；房地产成交量下滑风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。