山西证券-策略周报2018年第32期：战略上轻视，战术上重视-180804

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        投资要点
        近期市场再度遭遇大幅调整，大小盘同步下挫，但从两市极低的成交额来看，一味杀跌已非市场主流，更多市场参与主体实际上选择了等待与观望，而这也从侧面反映出市场对于中美贸易战的悲观情绪或已得到较大程度的宣泄，对于宏观经济的悲观预期也在调整和修复，后期市场有望逐步回归理性。
        我们认为，造成短期市场大幅下探的原因有二，一是7.31政治局会议定调令此前市场上一些对“大水漫灌”的预期落空，二是中美贸易战反复、外汇市场大幅波动造成的不利冲击。而从这两方面来讲，目前存在过度反应之嫌。
        首先，政策层面，7.31政治局会议反映出，决策层已充分认识到“当前经济运行稳中有变，”，下半年首要任务即“保持经济社会大局稳定”，“六个稳定”的提法实属首次，维稳的意图可谓十分明确。同时也给出了具体有力的政策措施，即积极的财政政策和稳健的货币政策。
        财政政策着力点在于基础设施领域补短板和降低企业成本，我们进一步解读认为，基建补短板将针对新疆、西藏等西部基础设施条件较差的地域，以及乡村振兴战略下的农村基础设施改造（交通邮电、农田水利、供水供电、商业服务、园林绿化等）。上周市场中西部“炒地图”行情的逆势走强也从侧面印证了我们这一判断。
        货币政策延续了“保持流动性合理充裕”的目标，而令市场有所“失望”的在于两点，一是“把好货币供给总闸门”，二是“坚定做好去杠杆工作”，打消了“大水漫灌”式的宽松预期。但我们认为，虽然外部不确定性风险冲击显著，国内宏观经济下行压力加剧，“大水漫灌”式宽松政策实非良药，而是饮鸩止渴的“毒药”，具体原因在正文详述。我们认为货币政策在波动和风险面前保持了足够定力，实属深思熟虑下做出的明智选择。
        当然，我们也需要注意到，在不改变去杠杆大方向的前提之下，也突出强调了要把握好政策实施的力度和节奏，说明决策层是充分考虑到风险不确定性冲击和市场实际承受能力的，政策端仍留有较高的灵活性和操作空间。
        其次，中美贸易战层面，我们一直认为，由于两国在产业结构、技术赶超、文化历史方面存在发展中的矛盾，贸易战必将是一场难以避免的持久战，而这一点也已经逐步被整个市场所接受，并成为共识，A股市场经历了较长时期、较深幅度的调整，已经不断地将可能的最坏情境预演、将悲观预期反复纳入到市场价格当中。因此，我们倾向于认为，此项风险对后市的边际冲击效应有望逐步递减，随着贸易战后续在冲突和缓和之间反复切换，市场情绪的敏感度或将下降，对冲击的反应程度也将逐步钝化。
        最后，我们认为在政策面统筹协调、精准施力、积极调整、应对冲击的努力之下，宏观经济有希望平稳度过难关，维持在合理波动区间内。经济分项的具体分析在正文中详述。负面冲击将主要源于出口端，全球经济复苏势头减弱、美国单方面挑起贸易战将在事实上持续拖累出口、并对宏观经济造成较大压力，因此仍需持续关注中美贸易战相关事态的演进、注意规避重点受影响行业的风险。
        综上，我们认为，中期视角下，在政策的保驾护航之下，经济的韧性有希望得到维持；通过对流动性的呵护和监管的边际趋缓，风险有序释放，市场环境有望逐步趋于稳定，这都将有利于改善市场预期，推动A股市场进行缓慢的修复。而在短期窗口下，内外不确定性风险犹存，尤其是中美贸易战争端再度激化，市场大概率以震荡为主，并存在暂时性超调的可能，因此投资者需保持冷静不盲动，跟进关键风险演变和政策边际调整，在控制合理仓位、充分重视和防范风险的基础上，以中期视角考虑布局市场的投资机会，可关注受益于积极财政政策的地域性基建投资主题（环保、建筑、机械、建材等）、以及消费升级趋势下具有相对确定性和安全边际的食品饮料、纺织服装等行业一二线龙头。