西部证券-华能国际-600011-半年报点评：1H18净利增170%，下半年煤价下跌促利润增长-180802

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        ●  核心结论
        事件：华能国际公告上半年实现营收824.0亿元，同比增长15.4%，实现归母净利21.3亿元，同比增170.3%，EPS0.13元。其中二季度实现净利9.1亿元，同比增长571%。
        上半年电量和电价同比提升，拉动营收同比增长15.4%。上半年华能境内完成发电量2081.7亿千瓦时，同比增长11.5%。设备利用小时2051小时，同比增150小时。上半年上网平均电价418.6元/兆瓦时，同比升2.7%，加上热力等收入提升，拉升营收同比增15.4%。
        上半单位燃料成本增5.8%，最新指引全年增2%。上半年华能单位燃料成本为237.1元/兆瓦时，同比上涨5.8%，涨幅低于一季度的的7.3%。上半年毛利率为13.2%同比提升1.7个百分点。华能最新全年单位燃料成本指引为同比上涨2%。
        7月煤价走弱，促盈利能力持续提升。秦皇岛5500大卡市场煤价7月出现大幅下跌，7月底煤价跌至605元/吨，较6月底下跌70元/吨，跌幅10.5%，我们预计下半年煤价同比下跌5%左右，公司盈利对煤价敏感，煤价下跌将促其盈利能力攀升。
        投资建议：鉴于7月煤价跌幅略超预期，我们上调华能18年和19年净利预测至40.5亿元和71.2亿元，EPS为0.26元和0.46元，A股和H股目标价分别上调至9.28元和7.62港币，维持买入评级。
        风险提示：电力需求低于预期，煤价上涨高于预期，政策执行慢于预期。