东方证券-滨化股份-601678-环丙景气维持高位，期待热电站转固-180803

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        核心观点
        H1  业绩符合预期：公司发布18  年半年报，实现营业收入33.75  亿元，同比增长9.88%；归母净利润4.61  亿元，同比增长27.38%。收入增长主要源于产品价格上涨，公司主要产品环丙（PO）与烧碱价格分别同比上涨了20.23%和10.18%。同时按照我们测算，PO-烧碱的双吨价差18H1  为10569  元，比17H1  扩大了1542  元，推动了净利润的同比提升。
        三季度PO  有望回升：二季度是PO  传统淡季，均价为11470  元/吨（含税），比一季度下滑约860  元/吨，而三季度需求较好，我们预计价格将恢复到12500  元/吨左右。今年氧化铝与电解铝需求较差，  1-6  月产量分别同比下滑10.4%与2.2%，但氯碱不平衡效应并未打破，32%液碱二季度均价为955元/吨，同比下滑仅8  元/吨，预计后续价格还能维持。
        期待热电站投产：截止中报公司在建工程达到22  亿元，其中主要是三角洲热电项目。公司目前一年的能源成本近8  亿元，三角洲热电站投产后，将使能源自给比率进一步提升，实现降本增效。目前该项目建设进度已达90%，预计不久之后将会投产，使盈利中枢进一步提升。
        财务预测与投资建议
        结合公司产品价格和费用率变化，我们预计公司18-19  年每股盈利EPS  为0.67  和0.68  元（转增股本前预测18-19  年为0.87  和0.88  元），并增加20年预测为0.67  元。按照可比公司18  年12  倍市盈率，给予目标价8.04  元（转增股本前为10.44  元），维持买入评级。
        风险提示
        宏观经济恶化；环保政策变化；环氧丙烷供给超预期；电解铝产业政策变化。