财通证券-玲珑轮胎-601966-原材料价格下跌，产销持续向好，上半年业绩稳步提升-180803

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        公司发布2018  年半年度报告：上半年实现营业收入72.42  亿元（YoY+7.58%），归母净利润为5.24  亿元（YoY+20.77%），其中Q2  营业收入37.30  亿元（  YoY+11.09%  ），  归母净利润2.99  亿元（YoY+67.79%）。
        轮胎产销量同比增加，天然橡胶低位下行，汇兑收益助力Q2  业绩稳中有升。公司  2018  年上半年累计生产轮胎  2688.71  万条，同比增长  10.03%；累计销售  2561.92  万条，同比增长  7.75%。主要原材料价格天然橡胶价格自2017  年一季度以来一直处于下行态势，公司第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线等主要原材料合计加权平均价格同比下降  9.61%，毛利率同比提升2.27  个百分点至23.53%。此外，受人民币贬值影响，公司上半年汇兑收益2013  万元，财务费用减少。
        “5+3  战略”稳步推进，新产能建设持续进行。公司在国内除了招远、德州、柳州三个生产基地外，将再建立两个生产基地，其中湖北荆门项目3  月完成工商注册、7  月开工奠基，将形成1200万套半钢、240  万套全钢、6  万套工程胎产能；同时国际化布局稳步推进，泰国玲珑三期项目18  年3  月份启动，除了泰国生产基地外，将在欧洲和美洲建立两个生产基地。公司现有半钢胎年产能4714  万套、全钢胎年产能800  万套，2020  年底规划年产能扩张至半钢胎7404  万套，全钢胎1220  万套，未来产能持续投产放量，助力业绩持续高增长。
        公司品牌优势凸显，下游客户层级行业领先。公司通过多年客户开拓，成为国内轮胎行业唯一一家同时通过通用汽车、福特汽车和大众汽车三家巨型跨国汽车厂商全球供应商评审的企业；截至目前，公司已为中国一汽、吉利汽车、印度塔塔、巴西现代等国内外60  多家整车厂商提供轮胎配套，配套车型覆盖美、欧、韩、日等各大车系。未来公司将充分发挥客户资源优势，在高端配套市场中的份额有望进一步提高。
        盈利预测：公司作为国内轮胎行业龙头，受益于原材料价格下跌，品牌及配套优势明显，产能持续扩张助力公司未来业绩稳定增长。预计2018-2020  年EPS  为1.03/1.36/1.75  ，  对应PE15.2X/11.4X/8.9X，给予“买入”评级。
        风险提示:原材料价格大幅波动，新产能释放不及预期。