民生证券-荣泰健康-603579-2018年半年报点评：二季度业绩快速增长，盈利能力望改善-180802

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        一、事件概述
        公司于8  月1  日晚发布2018  年半年报：报告期内公司实现营业收入12.36  亿元，同比增长50.41%；归母净利润1.41  亿元，同比增长27.03%。拟每10  股派现3  元。
        二、分析与判断
        上半年营收高速增长，未来有望持续
        二季度单季度公司营收6.33  亿，同比+38.78%（Q1  营收6.03  亿，同比+64.92%）；公司二季度单季度营收表现基本符合我们之前预期。我们认为收入高速增长的原因在于内销市场的拉动，预计上半年内贸收入增速在50%以上，上半年新增共享按摩椅2.02  万台至7.28  万台，经营主体上海稍息营收2.03  亿，同比+124%。出口方面，在韩国母亲节、父亲节等节假日带动以及其他海外市场不断拓展下，我们预计出口收入增速在40%以上。预计随用户教育深化，公司收入有望持续较快增长。
        汇兑损失压力减小，业绩快速增长
        2018Q2  公司归母净利润0.83  亿，同比+47.41%（Q1  归母净利润0.58  亿，同比+6.10%），增速好于营收增速。我们认为一是Q2  汇率波动带来汇兑损失大幅减少，公司二季度末汇兑损失439  万，去年同期汇兑损失1260  万元；二是同期基数相对低。我们预计2018  年全年，拖累2017  年业绩的汇兑损失、原料成本上涨、管理与销售费用摊销等可能会逐步缓解，业绩有望实现低基数下高增长。
        Q2  单季度毛利率承压下降，净利率改善
        2018H1  公司整体毛利率34.23%，同比-5.06pct，净利率11.77%，同比-2.39pct。单季度来看，  Q2  单季度毛利率33.33%（同比-5.70pct，环比-1.85pct），净利率13.16%（同比+0.29pct，环比+2.85pct）。我们认为毛利率水平下降主要受前期原材料价格上涨影响。期间费用方面，公司上半年销售费用与管理费用分别同比增加31%和49%，但相应的费用率下降，其中销售费用率11.19%（同比-1.61pct），管理费用率8.17%（同比-0.08pct）；受汇率波动影响，财务费用同比降17%，财务费用率0.79%（同比-0.65pct）。综合引起公司上半年净利率水平降幅小于毛利率降幅。我们判断随公司成本管理效率与费用管控能力提高，净利率水平将有望回升。
        三、盈利预测与投资建议
        我们认为，公司在消费升级促进健康产业快速发展的背景下，按摩椅业务收入有望保持快速增长。未来随着公司对汇率、原材料价格波动以及费用把控能力优化，盈利能力有望得以快速回升。预计公司2018-2020  年基本每股收益2.30、3.13、3.98  元，对应当前股价的PE  分别为30  倍、22  倍和17  倍。维持“推荐”评级。
        四、风险提示：海外大客户经营风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。