上海证券-滨化股份-601678-PO、烧碱景气延续，半年度业绩符合预期-180803

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        事件  
        滨化股份发布2018年半年报，2018年1-6月实现营业收入33.75亿元，同比增长9.88%；归属于母公司股东净利润4.61亿元，同比增速27.38%。Q2季度实现营业收入15.89亿元，同比增长7.63%；归属于母公司股东净利润1.95亿元，同比增长5.20%。
        公司点评  
        烧碱、PO  销量稳定，行业景气延续推动价格同比增长
        公司  2018  年上半年累计生产烧碱（折百）、环氧丙烷产量  33.53万吨和  13.11  万吨，销售  33.22  万吨和  10.96  万吨，从销量上看，略低于  17  年同期的  33.40  万吨和  13.65  万吨。但从销售均价来看，烧碱（折百）和环氧丙烷均价分别为3423.09和10243.02元/吨，同比增长10.18%和  20.23%。从环比数据来看，烧碱和环氧丙烷价格均较一季度有所下滑，下滑幅度为  1.1%和  2.5%，降幅较低，并且环氧丙烷的同比涨幅略超一季度同比涨幅。原材料方面，原盐价格同比涨幅  22.29%，原煤价格涨幅  0.55%，丙烯价格涨幅  13.54%，较一季度同比涨幅略有提升。我们认为环氧丙烷行业高景气持续仍将为公司丰厚的回报。
        收购黄河三角洲热力，在建新项目助推产业升级
        公司以  4.1  亿元收购黄河三角洲热力公司  77.92%股份，并于  3  月实施完成。此次收购的目的是用于解决滨化热力未来可能存在的被限产或被压减可能性的问题，通过黄河三角洲热力的先进环保技术和节能设计，保障公司稳定生产并降低公司生产成本。2018  年上半年黄河三角洲热力公司实现营业收入  8223.60  万元，净利润  737.11  万元。此外，公司开启了  7.5  万吨环氧氯丙烷、6000  吨电子级氢氟酸、1000  吨六氟磷酸锂项目建设，预计将陆续于  2018  年至  2019  年投产。
        盈利预测与估值  
        我们预计公司在  2018-2020  年将实现营业收入  70.41、75.03  和78.62  亿元，同比增长  8.91%、6.56%和  4.79%，归属于母公司股东净利润为10.89、12.07和13.02亿元，同比增长10.87%、24.79%和16.39%，每股  EPS  为  0.71、0.78  和  0.84  元。对应  PE  为  8.3、7.5  和  6.9  倍。未来六个月内，维持  “谨慎增持”评级。  
        风险提示  
        产品销售不及预期；原油价格出现大幅波动；出现安全及环保事故。