民生证券-东睦股份-600114-半年报利润增长33%，技术领先增速持续-180803

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        一、事件概述
        公司发布了2018  半年报，收入10.3  亿元，同比增长22.5%，实现归属于上市公司股东的净利润2  亿元，同比增长33%，维持了一季度以来30%以上的净利润增长幅度。
        二、分析与判断
        公司深耕粉末冶金，技术拓展多个领域
        公司深耕粉末冶金领域，巩固和优化在汽车VVT/VCT  粉末冶金零件的领先优势，同时集中优势资源研发拓展高精度、致密化等粉末冶金技术在汽车发动机、变速箱等领域的运用，以及软磁复合材料在纯电动汽车、充电桩、太阳能等领域的运用。
        VVT  和变速箱空间仍大
        VVT  过去四年持续放量，复合增长率超过60%，结合乘用车销量、VVT  装配率、价格等因素，我们认为VVT  市场规模在2020  年预计达到50  亿元，保持15%的年均复合增速。变未来国内变速器零部件市场将保持10%左右的年复合增速，市场规模上千亿，公司一方面受益行业增长，另一方面也对进口零部件进行国产化替代，将保持较高的增速。
        积极拓展新能源汽车应用
        公司年新增1.2  万吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金技术改造项目和长春新材料产能建设进展顺利。子公司科达磁电的软磁材料产品主要应用于纯电动汽车、充电桩、太阳能、UPS、白色家电等领域，将充分受益新能源汽车行业的发展，有望成为公司未来新的利润增长点。
        管理层与企业利益彻底绑定，第三期股权激励落地
        2017  年初，第一大股东向管理层转让了2230  万股后，公司管理层合计持有比例已位列第一，管理层与企业利益绑定，公司增长潜力将充分释放，公司2018  年度经营计划里，预算净利润3.9  亿，我们认为可以实现，并且根据公司产能情况和市场需求，预计未来三年公司扣非净利润实现30%左右的复合增长率。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2018~2020  年归母净利润分别为3.87/4.94/6.28  亿元，EPS  分别为0.60/0.76/0.97  元，对应PE  分别为15/12/9x，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        汽车和家电等下游行业增长不及预期；软磁材料市场开拓不及预期。