东方证券-盈峰环境-000967-拟收购中联环境，强势进入环卫领域，打造中国Waste Management-180803

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        核心观点
        .  拟收购环卫设备龙头中联环境，进军环卫行业：2018  年7  月17  日，  盈峰环境公告拟向宁波盈峰、中联重科等  8  名股东发行股份购买其持有的长沙中联重科环境产业有限公司  100%股权。中联环境100%股权的交易价格为152.50  亿元，公司拟以7.64  元/股发行19.96  亿股。中联环境为我国环卫设备行业龙头，收购中联环境将帮助盈峰环境进军环卫行业。
        .  固废产业链一体化布局，盈峰环境打造中国Waste  Management：1）环卫市场化下，环卫装备市场将继续维持高增长：由于受到我国城镇化进程加快、交通基础设施建设、环卫机械化率提高、人口规模增加、政府的投入力度加大、国民环卫意识增强等多方面因素的综合影响，环卫装备市场快速增长。2017  年全国环卫车辆产量为133,473  辆，较2016  年增长53.86%。2）环卫服务市场化正在加速发展，中联有望成为龙头，环卫市场化正在不断加快，环卫市场化有望从2016  年的25%提升至2020  年的60%。中联无疑具有较大优势，同时对公司环卫设备行业的发展也将起到推动作用。3）借鉴海外经验，固废一体化有望产生环保龙头：Waste  Management  是美国环保龙头企业，主营业务是固废处理，涵盖垃圾回收、转运、填埋、循环利用等。总体来看，一体化的模式使垃圾收运量最大化，并充分挖掘垃圾处理价值，保障了公司每年1000  亿元人民币左右的总收入规模。我们认为盈峰环境通过收购中联环境将强势进入环卫领域，打造环卫设备、服务、垃圾收运，处理的一体化产业链，有望向中国Waste  Management  方向发展。
        财务预测与投资建议
        .  根据公司2017  年运营情况及订单进度，我们下调了漆包线、风机业务的毛利率，并下调了PPP  板块的营收及毛利率。我们预测公司2018-2020  年EPS为  0.33、0.43、0.55  元（2018-2019  年原预测值为0.44、0.49  元），假设中联环境收购完成，且实现每年的承诺利润，公司2018-2020  年备考EPS可达0.44、0.55、0.68  元。可比公司2018  年PE  为21x，我们考虑公司收购完中联环境后将加快在环卫行业布局，因此给予35%的溢价。根据可比公司2018  年28x  PE  给予目标价9.24  元。
        风险提示：项目进度低于预期；收购进度不达预期