光大证券-安图生物-603658-2018年中报点评：业绩略低于市场预期，磁微粒化学发光保持50%高增长-180804

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        ◆事件：
        公司发布18  年中报，实现收入8.48  亿、归母净利润2.47  亿、扣非净利润2.36  亿，分别同比增长45.63%、28.84%、34.85%，业绩略低于市场预期。
        ◆点评：
        季节性因素致Q2  增速回落，业绩略低于市场预期。18H1  非经常性损益同比下滑较大，扣非净利润仍实现35%较高速增长。受益于流感和并表因素，Q1  收入和归母净利润分别增长72%和42%；而Q2  分别增长27%和26%，回落明显，低于市场预期，但我们认为主要是季节性因素导致：1）估计18H1生化仪业务收入近1  亿，略有下滑，此为正常波动，预计全年仍能完成业绩承诺；2）流感疫情透支二季度业绩，预计微生物和九项呼吸道检验产品二季度增速回落，但全年仍能实现20%增长；3）17Q2  业绩高基数。
        预计核心产品磁微粒发光试剂仍保持50%高速增长，单机产出开始提升。我们估计磁微粒发光试剂18H1  仍保持50%高速增长，新增装机400  台以上，40%应用于三级医院。且单机产出开始提升，表明公司已经在传染病、肿瘤等主流项目上开始进口替代。在17  年底多个省市降价的情况下，上半年磁微粒试剂毛利率没有下降，证明产品较强竞争力。传统的酶免和板式总体和去年持平。生化仪约1  亿收入，略有下滑；生化试剂近3000  万收入、979  万净利润。微生物和代理产品上半年分别实现20%和30%增长。
        研发投入继续加码，持续内生高增长动力强劲。公司15-17  年研发投入占收入比重分别为9.0%、10.6%和10.5%。18H1  研发投入9100  万元，占收入10.7%，继续加码。IVD  产品技术升级周期短，持续的研发投入是内生增长的根本动力。我们预计18  年公司研发投入将在2  亿以上，收入占比保持10%以上，收入占比和绝对金额都是国内IVD  企业最高之一，保证长期持续内生高增长动力强劲。
        ◆盈利预测与投资评级：公司化学发光业务有望持续高增长，远期发展空间大。我们维持18-20  年EPS  预测为1.41、1.82、2.37  元，分别同比+32%/30%/30%，现价对应18  年PE  为46  倍，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：发光仪、流水线铺货低于预期；研发费用超预期；竞争加剧。