太平洋证券-玲珑轮胎-601966-经营稳定，逆势扩张，业绩同比+21%-180805

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        事件：公司发布2018H1半年报，报告期实现营业收入72.42  亿元，同比+7.58；归母净利润5.24  亿元，同比+20.77%；扣非后归母净利润  5.09  亿元，同比+21.08%。其中Q1、Q2  单季度分别实现归母净利润2.24亿元、2.99  亿元，同比-12.08%、67.79%，环比-31.55%、+33.29%。
        主要观点：
        1.经营稳定、产销量提升、汇兑收益促业绩增长
        我们认为公司中报业绩增长的主要原因是：（1）产销量及毛利率同比提升。2018  年H1  公司产销量分别为2588/2508  万条，同比增长5.91%/5.49%；销售额70.64  亿元，同比+6.26%；毛/净利率分别为23.83%/7.23%，同比提升1.71/0.79pcts。（2）财务费用减少：主要由于汇兑收益2013  万元，去年同期汇兑损失6711  万元。
        2.行业地位进一步提升
        上半年公司产销量增速（5.91%/5.49%）明显高于行业平均增速（全国橡胶轮胎外胎总产量约4.35  亿条，同比+0.3%）。报告期公司加大营销，广告费用增加。
        同时公司未来三年新增产能接近3000  万条。其中2018  年3  月泰国玲珑三期项目已启动，共建设400  万条产能，主要包括半钢胎300  万条、全钢胎60  万条、特种胎40  万条；2018  年7  月湖北荆门项目已启动，共建设1446  万条产能，主要包括半钢胎1200  万条、全钢胎240  万条。
        3.盈利预测及评级
        我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为12.75  亿元、14.56  亿元、15.74  亿元，对应EPS  1.06  元、1.21  元、1.31  元，PE  14X、12X、11X，考虑公司作为民族品牌，逆势扩张，“5+3”战略实施，行业地位提升，“买入”评级。
        风险提示：贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度。